公司动态研究报告：信创业务不断推进，芯片业务持续创新

2025 年 06 月 29 日 信创业务不断推进，芯片业务持续创新 —纳思达（002180.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 22.89 总市值（亿元） 326 总股本（百万股） 1423 流通股本（百万股） 1365 52 周价格范围（元） 21.35-33.32 日均成交额（百万元） 412.01 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌业绩有所承压，集成业务业务出货稳步增长 2025 年第一季度纳思达实现营业收入 59.27 亿元，同比下降5.79%。归母净利润为 0.84 亿元，同比下降 69.64%，扣非归母净利润 0.80 亿元，同比下降 69.83%。分业务板块来看，奔图打印机业务和利盟打印机业务的营收出现不同程度的下滑，分别同比下降 3.34%和 4.85%，主要是由于受海外个别市场采购节奏的影响，奔图国际打印机销量同比下降 27.11%，且奔图在研发、品牌宣传以及线下服务渠道建设方面进一步加大投入，导致费用同比增长 21.45%；集成电路业务业务营收同比下降 19.72%，但极海微总体芯片出货量达 1.25 亿颗同比增长 9.38%，非耗材芯片销量同比增长 38.22%。 ▌布局打印机全产业链，市场份额不断提升 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。其中，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先。公司旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚。信创市场方面，随着行业信创的不断推进，奔图在金融等重点行业不断取得突破，市场占有率始终处于领先地位。2024 年奔图信创市场出货量同比增长 50%，产品出货结构得到明显改善。奔图积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”“金砖国家”等海外市场，加速布局欧洲市场，在保证核心市场稳定的情况下，在海外其他市场取得了较大的突破，不断为用户提供安全、高质量的打印解决方案，精准满足用户需求，并取得较好进展。目前奔图已销往海外 110 余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近 50%。 ▌芯片业务持续创新，多个领域全面布局 在汽车电子领域，极海微已推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器 GURC01、G32A1445 系列汽车通用 MCU以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片 GALT61120 汽车前灯 LED 矩阵控制芯片等产品。公司汽车芯片产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。此外，公司汽车芯片产品在控制器，传感器，电源&模拟&驱动等 3 个赛道长线布局，相关产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车，标志着公司在研发技术、产品品牌、产品质量等方面得到市场认可。在工业电子-30-20-100102030(%)纳思达沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 领域，极海微推出了全球首款基于 Arm®Cortex®-M52 处理器的双核架构和 Helium 边缘 AI 技术的 G32R5 系列高性能实时控制 DSP 芯片，用于高性能实时控制和边缘 AI 融合应用，并在 多 个 行 业 头 部 客 户 实 现 导 入 。 全 新 推 出 GHD3440 、GHD3440R 等多款电机驱动芯片，并与多款 MCU、DSP 主控芯片形成面向工业应用的丰富产品矩阵。同时，针对人形机器人应用进行了全面的芯片布局，包括关节控制器和灵巧手实时控制 DSP 芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片等，目前部分已实现批量出货。 ▌盈利预测 我们看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长。预测公司 2025-2027 年收入分别为 292.15、325.99、364.21 亿元，EPS 分别为 0.7、1.05、1.18 元，当前股价对应 PE 分别为 33、22、19 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期、芯片业务进展不及预期、海外客户开拓不及预期、国际局势加剧。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,415 29,215 32,599 36,421 增长率（%） 9.8% 10.6% 11.6% 11.7% 归母净利润（百万元） 749 994 1,488 1,684 增长率（%） -112.1% 32.6% 49.8% 13.2% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.70 1.05 1.18 ROE（%） 7.3% 9.0% 12.2% 12.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,725 5,428 6,220 7,225 应收款 4,821 5,203 5,895 6,286 存货 6,233 6,789 7,749 8,607 其他流动资产 2,613 2,842 2,903 3,171 流动资产合计 18,391 20,261 22,767 25,289 非流动资产: 金融类资产 621 621 621 621 固定资产 2,630 2,387 2,163 1,961 在建工程 183 183 183 183 无形资产 4,555 4,328 4,100 3,883 长期股权投资 451 451 451 451 其他非流动资产 11,139 11,139 11,139 11,139 非流动资产合计 18,959 18,488 18,037 17,618 资产总计 37,350 38,749 40,803 42,907 流动负债: 短期借款 760 768 768 818 应付账款、票据 4,914 5,498 6,199 7,011 其他流动负债 6,717 6,717 6,717 6,717 流动负债合计 13,029 13,623 14,487 15,244 非流动负债: 长期借款 8,847 8,857 8,857 8,857 其他非流动负债 5,243 5,243 5,243 5,243 非流动负债合计 14,091 14,101 14,101 14,101 负债合计 27,120 27,724 28,588 29,344 所有者权益 股本 1,423 1,423 1,423 1,423 股东权益 10,230 11,025 12,216 13,563 负债和所有者权益 37,350 38,749 40,803 42,907 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 815 994 1488 1684 少数股东权益 6