公司动态研究报告：业绩符合预期，打造全球呼吸机一体化龙头

2025 年 06 月 29 日 业绩符合预期，打造全球呼吸机一体化龙头 —瑞迈特（301367.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：俞家宁 S1050523070002 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 79.8 总市值（亿元） 72 总股本（百万股） 90 流通股本（百万股） 57 52 周价格范围（元） 58.42-92.6 日均成交额（百万元） 88.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌业绩符合预期，毛利率稳步提升 2024 年，公司实现营业收入 8.43 亿元，同比减少 24.85%；归母净利润 1.55 亿元，同比减少 47.74%；2025 年一季度，公司实现营业收入 2.65 亿元，同比增长 38.11%；归母净利润 0.72亿元，同比增长 44.11%。公司 2023、2024、2025Q1 的毛利率分别为 46.14%、48.34%、49.57%，呈现稳步提升的态势。 ▌耗材业务稳步增长，多点布局推动市场拓展 公司耗材产品在多区域战略布局的推动下，有望实现持续增长。2024 年公司耗材实现收入 2.84 亿元，同比增长 46.22%，实现快速增长。公司耗材业务国际化布局持续深耕，美国市场，公司通过 RH 公司组建的专业耗材团队积极开展市场推广，并通过在睡眠监测机构每月免费发放面罩的策略，提升品牌影响力和市场认知度。欧洲市场，公司于 2023 年成立法国数据型子公司，覆盖欧洲市场，通过解决医保报销问题和完善基础设施吸引更多代理商合作，进一步拓展了市场规模。 ▌深耕呼吸健康领域，市场地位持续提升 公司深耕呼吸健康领域医疗设备与耗材，持续布局全球市场，产品力、品牌力及全球竞争力稳步提升。根据沙利文数据，2023 年 公司 家 用无创 呼 吸机 在全 球市 场市 占率为12.4%，排名第二，国内市场占有率为 30.6%，在国产无创呼吸机品牌中国市场中排名第一。截止 2024 年年报，公司产品销售覆盖全球 100 多个国家和地区，取得多项 NMPA、FDA、CE等认证，成为少数通过美国 FDA 和欧盟 CE 认证并成功进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。2024 年 7 月，公司与 RH 签订为期 5 年的独家经销协议，进一步拓展北美市场。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 10.13、12.68、16.10 亿元，EPS 分别为 2.60、3.35、4.47 元，当前股价对应 PE 分别为 30.7、23.8、17.9 倍。公司呼吸机及耗材市场地位领先，随着海外市场布局的持续推进，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -20-100102030405060(%)瑞迈特沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、行业政策及监管风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 843 1,013 1,268 1,610 增长率（%） -24.9% 20.1% 25.1% 27.0% 归母净利润（百万元） 155 233 300 400 增长率（%） -47.7% 49.7% 29.0% 33.4% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.60 3.35 4.47 ROE（%） 5.5% 7.8% 9.5% 11.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 525 623 678 828 应收款 191 230 288 365 存货 102 121 151 192 其他流动资产 2,317 2,324 2,396 2,414 流动资产合计 3,136 3,298 3,513 3,799 非流动资产: 金融类资产 2,286 2,286 2,286 2,286 固定资产 30 28 26 25 在建工程 0 0 0 0 无形资产 6 6 5 5 长期股权投资 157 157 157 157 其他非流动资产 96 96 96 96 非流动资产合计 289 287 285 283 资产总计 3,425 3,585 3,798 4,082 流动负债: 短期借款 385 385 385 385 应付账款、票据 86 102 127 161 其他流动负债 70 70 70 70 流动负债合计 579 602 639 688 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 9 9 9 9 非流动负债合计 9 9 9 9 负债合计 587 611 647 697 所有者权益 股本 90 90 90 90 股东权益 2,838 2,974 3,150 3,385 负债和所有者权益 3,425 3,585 3,798 4,082 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 159 237 306 409 少数股东权益 3 5 6 8 折旧摊销 13 2 2 2 公允价值变动 10 10 10 10 营运资金变动 -31 -40 -123 -87 经营活动现金净流量 154 214 201 342 投资活动现金净流量 -601 2 2 2 筹资活动现金净流量 546 -101 -130 -174 现金流量净额 99 115 73 170 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 843 1,013 1,268 1,610 营业成本 436 506 632 801 营业税金及附加 8 9 12 15 销售费用 113 122 133 145 管理费用 61 71 76 80 财务费用 -14 -2 15 15 研发费用 125 132 152 177 费用合计 285 322 377 418 资产减值损失 -15 0 0 0 公允价值变动 10 10 10 10 投资收益 50 50 50 50 营业利润 178 266 342 456 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 176 264 340 454 所得税费用 18 26 34 45 净利润 159 237 306 409 少数股东损益 3 5 6 8 归母净利润 155 233 300 400 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -24.9% 20.1% 25.1% 27.0% 归母净利润增长率 -47.7% 49.7% 29.0% 33.4% 盈利能力 毛利率 48.3% 50.1% 50.1% 50.2% 四项费用/营收 33.8% 31.8% 29.7% 25.9%