公司动态研究报告：业绩符合预期，CGM有望进入加速兑现期

2025 年 06 月 29 日 业绩符合预期，CGM 有望进入加速兑现期 —三诺生物（300298.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：俞家宁 S1050523070002 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 21.86 总市值（亿元） 123 总股本（百万股） 564 流通股本（百万股） 455 52 周价格范围（元） 20.1-32.81 日均成交额（百万元） 142.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌业绩符合预期，市场地位稳固 2024 年实现营业收入 44.43 亿元，同比增长 9.47%，归母公司净利润 3.26 亿元，同比增长 14.73%；2025 年第一季度实现收入 10.42 亿元，同比增长 2.76%，归母净利润 0.72 亿，同比减少-10.90%。公司血糖产品占据零售市场近 50%的市场份额，拥有超 2200 万用户，与超 4000 家经销商、近 600 家连锁药房展开合作。此外，公司积极顺应线上销售趋势，加速线上线下一体化运营，推动全渠道融合发展，进一步巩固在血糖检测市场的领先地位。目前公司线上业务覆盖超 20 家主流电商平台。 ▌国际化布局加速推进，CGM 业务全球放量可期 公司围绕核心产品持续葡萄糖监测（CGM）系统，积极推进全球化战略布局。2024 年 11 月，公司全资子公司三诺生物（香港）有限公司与 A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署为期 7 年的《经销协议》，协议覆盖超过 20 个国家和地区。该合作将积极推动 CGM 产品的准入、推广及销售工作，加速产品在欧洲市场的放量。此外，2024 年 12 月，公司自主研发的 CGM 产品已通过 FDA 510(k)受理审核，正式进入实质性审查阶段。 ▌第二代 CGM 产品获 III 类 NMPA 注册证，国内市场拓展稳步推进 2024 年 12 月，公司宣布其第二代 CGM 产品获得 III 类 NMPA医疗器械注册证（有效期至 2029 年 12 月 12 日）。相较第一代 CGM 产品，三诺动态血糖仪二代自主专利传感器的精准度对标国际一线，搭载三诺生物的第三代葡萄糖传感技术，抗干扰能力更强，测量更加稳定准确，使 MARD 值（监测误差率）降至 8.71%，达到国际领先水平。该产品的获批，将进一步强化用户粘性和市场竞争力。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 48.87、55.72、61.29 亿元，EPS 分别为 0.71、0.94、1.14 元，当前股价对应 PE 分别为 30.9、23.4、19.2 倍。公司深耕血糖检测领域，地位领先，CGM 海外审批进入关键后期阶段，看好后续 CGM 获批后美国市场放量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -30-20-10010203040(%)三诺生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品商业化不及预期的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,443 4,887 5,572 6,129 增长率（%） 9.5% 10.0% 14.0% 10.0% 归母净利润（百万元） 326 399 528 642 增长率（%） 14.7% 22.2% 32.5% 21.6% 摊薄每股收益（元） 0.58 0.71 0.94 1.14 ROE（%） 8.7% 9.9% 12.1% 13.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 845 1,150 1,202 1,678 应收款 631 694 791 871 存货 663 757 862 932 其他流动资产 243 257 595 601 流动资产合计 2,382 2,858 3,450 4,081 非流动资产: 金融类资产 110 110 110 110 固定资产 1,623 1,641 1,582 1,497 在建工程 211 84 34 13 无形资产 264 251 238 225 长期股权投资 15 15 15 15 其他非流动资产 1,603 1,603 1,603 1,603 非流动资产合计 3,716 3,594 3,472 3,354 资产总计 6,098 6,452 6,921 7,435 流动负债: 短期借款 130 130 130 130 应付账款、票据 346 395 450 486 其他流动负债 771 771 771 771 流动负债合计 1,694 1,788 1,911 2,004 非流动负债: 长期借款 456 456 456 456 其他非流动负债 178 178 178 178 非流动负债合计 634 634 634 634 负债合计 2,328 2,422 2,545 2,638 所有者权益 股本 564 564 564 564 股东权益 3,770 4,031 4,376 4,797 负债和所有者权益 6,098 6,452 6,921 7,435 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 346 422 560 681 少数股东权益 20 24 32 39 折旧摊销 200 121 122 117 公允价值变动 0 10 10 10 营运资金变动 65 -77 -417 -62 经营活动现金净流量 631 501 306 784 投资活动现金净流量 -175 108 109 105 筹资活动现金净流量 -151 -161 -214 -260 现金流量净额 305 448 202 630 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,443 4,887 5,572 6,129 营业成本 2,005 2,242 2,551 2,758 营业税金及附加 44 49 55 61 销售费用 1,192 1,310 1,449 1,593 管理费用 406 440 446 447 财务费用 20 -6 26 25 研发费用 375 406 446 490 费用合计 1,992 2,149 2,366 2,557 资产减值损失 -74 0 0 0 公允价值变动 0 10 10 10 投资收益 -2 -2 -2 -2 营业利润 399 487 643 782 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 4 4 4 4 利润总额 395 483 640 778 所得税费用 49 60 80 97 净利润 346 422 560 681 少数股东损益 20 24 32 39 归母净利润 326 399