石油石化行业2025年中期策略报告：短期关注地缘，中期锚定供需

短期关注地缘，中期锚定供需——石油石化行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月28日分析师：陈潇榕 S1060523110001（证券投资咨询）分析师: 马书蕾 S1060524070002（证券投资咨询）证券分析师请务必阅读正文后免责条款石油石化 强于大市（维持）投资要点2 原油：2025年上半年国际油价前期呈现震荡下跌走势，主要是地缘冲突缓和，OPEC+增产推进导致基本面过剩担忧逐步兑现，同时美国对等关税事件后，市场对全球原油需求偏弱的担忧加剧导致油价承压，但6月中旬伊以因核问题爆发军事冲突，而后在6月24日伊以双方宣布停火，短期市场交易地缘局势变化，油价出现急涨急跌的行情，我们认为假设后续中东局势真正降温，利多兑现后，油价冲高回落，且随着OPEC+增产的加快推进，基本面过剩预期仍将兑现，油价在回吐地缘溢价后，中枢可能进一步下移至60美元/桶左右。 天然气：2025年1-2月中旬传统采暖季欧美受偏冷气候影响，储气库气量消耗速度较快，国际气价高位震荡，后续随着气温转暖，欧洲天然气消费进入淡季，由耗库转为储库，天然气价震荡回落。展望下半年，欧洲补库需求较为强劲，且俄罗斯-欧洲大部分管道气仍处关闭状态，因此欧洲对美国LNG进口需求或将增加，叠加夏季电力部门对天然气需求的季节性回升，有望支撑美气价格中枢偏强运行。 投资建议：国际油气价格受地缘政治风险、气候变化、供应国权衡份额和价格等因素影响而波动剧烈，国内油企通过上下游一体化布局和多元化油气资源的进口来源而降低了整体业绩对国际油气价格的敏感性，并加速在国内挖掘海上油气资源等方式降低能源对外依存度。此外，为响应国家鼓励上市企业合理提高分红率的倡导，头部油企维持较高的现金分红率，在当前低利率环境下，经营较稳健的低估值高股息资源型企业仍具较好投资价值。建议关注低估值高股息的稳健型资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油，以及兼有油气挂钩长协气源和市场化气源等多元化原料构成、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份。 风险提示：1）宏观经济走弱导致需求不振的风险；2）供应过剩的风险：如果OPEC+加快原油增产节奏，美国、加拿大等国家加大油气资源开发，LNG项目加快产能释放进程，则可能导致国际油气资源出现供应过剩的格局，从而影响油气价格中枢。3）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油气价格的剧烈波动，从而影响油气价格的判断。4）新能源加速迭代的风险。1.52.02.53.03.54.04.55.0556065707580859024-0124-0124-0224-0324-0324-0424-0524-0524-0624-0724-0724-0824-0924-1024-1024-1124-1224-1225-0125-0225-0225-0325-0425-0425-0525-06期货结算价(连续):WTI原油 (左轴,美元/桶)期货收盘价(连续):NYMEX天然气 (右轴,美元/百万英热)能源走势：油价下行趋势因地缘反转，气价受冷冬高耗库支撑 原油：2025年上半年国际油价前期呈现震荡下跌走势，但6月中旬伊以因核问题爆发军事冲突，而后在6月24日双方宣布停火，短期市场交易地缘局势变化，油价出现急涨急跌的行情，我们认为假设后续中东局势真正降温，随着OPEC+增产的加速推进，基本面过剩预期仍将兑现，油价在回吐地缘溢价后，中枢可能进一步下移至60美元/桶左右。 天然气：2025年1-2月中旬传统采暖季欧美天气偏冷，耗气需求表现强劲，国际气价高位震荡，后续随着气温转暖，欧洲天然气消费进入淡季，天然气价震荡回落。展望下半年，欧洲补库需求强劲，且俄罗斯-欧洲大部分管道气仍处关闭状态，因此对美国LNG进口需求或进一步增加，叠加夏季电力部门对天然气需求的季节性回升，有望支撑美气价格中枢偏强运行。资料来源：Wind，平安证券研究所主要大宗商品和金融资产价格涨跌幅国际原油、天然气价格走势3-31%-30%-20%-11%-11%-11%-10%-7%-5%-2%1%1%2%4%6%8%23%25%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%DCE 焦煤荷兰TTF天然气秦皇岛动力煤WTI原油布伦特原油美元指数DCE 铁矿石NYMEX天然气ICE柴油COMEX铝NYMEX 汽油欧洲碳指数SHFE 铝标普500上证综指SHFE 铜COMEX铜COMEX黄金2025年初至6月25日涨跌幅目录C O N T E N T S价格端：短期交易地缘动荡，中期锚定基本面预期原油：短期关注地缘反复，中期回归基本面定价逻辑天然气：冷冬延续支撑气价，贸易结构进一步调整投资建议和风险提示3基本面：OPEC+加快增产节奏，供需过剩预期或兑现价格端：呈较强季节性规律，冷冬高耗库驱动气价偏强震荡基本面：欧补库对美LNG需求或增加，中对俄进口管道气上行2025H1油价回顾：基本面趋弱主导油价中枢向下，伊以局势刺激油价剧烈震荡 25H1油价复盘：截至2025年6月25日，布伦特油和WTI油现货价较年初同比下降9.53%和下降11.23%（-7.31和-8.21美元/桶），2025年上半年油价主要围绕OPEC+增产节奏推进和美国关税政策反复而交易基本面悲观预期，期间因伊朗油和俄油出口受阻及中东地缘局势动荡而阶段性反弹。1月，特朗普上任后，签署旨在促进阿拉斯加油气开发的命令，美国拟加大油气开发打压油价中枢，但美对伊朗和俄油制裁加严短期缓解供应压力；2月，美俄就结束乌克兰冲突的谈判推进，地缘风险边际降温；3月，美军空袭胡塞武装，胡塞武装打击报复以色列，中东局势恶化，短期提振油价；4月，美国宣布对全球各国征收对等关税的事件导致全球原油需求进一步趋弱的担忧加剧，油价断崖式下跌；5月，中美经贸会谈顺利，双方大幅降低双边关税，宏观情绪改善短期提振油价；6月，以色列对伊朗发动“狮吼行动”，大规模空袭伊朗核设施及军事目标，宣称“伊朗将不再构成核威胁”，伊朗开展报复行动，美军也对伊朗核设施发动袭击，随后在6月24日伊朗和以色列宣布正式停火，地缘局势的动荡导致油价短期出现急涨急跌的行情。资料来源：Wind，平安证券研究所2025年上半年国际油价走势（美元/桶）55560657075808501-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-2905-0605-1305-2005-2706-0306-1006-1706-24布伦特WTI特朗普上任，美国拟加大油气资源勘探开发美国对墨西哥、加拿大、中国进口产品加征关税OPEC+宣布自4月起增产美国关税政策反复中美经贸高层会谈顺利，大幅降低双边关税水平美国对等关税事件导致原油需求趋弱担忧加剧宏观情绪改善短期提振油价以色列大规模空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗开展报复行动美对俄实施新一轮严厉制裁美加严伊朗油制裁美俄就结束乌克兰冲突的谈判推进，地缘风险降温特朗普上任后，制裁和关税交织扰动美俄谈判推进，俄乌冲突降温美军空袭胡塞武装，胡塞武装打击报复以色列中东局势恶化，短期提振油价OPEC+7国发布新的补偿性减产计划美对伊朗和委内瑞拉油制