基础化工行业深度报告：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 基础化工 2025 年 06 月 29 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《H 酸行业供给或偏紧，H 酸-活性染料 价 格 或 上 涨 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.6.24 《固态电池产业化进展加速，高性能材料产业化先行 —行业点评报告》-2025.6.23 《硫化锂为固态电池电解质主流量产趋势，瓶片宣布联合减产后价格有所上扬—化工行业周报》-2025.6.22 磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振 ——行业深度报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  磷化工：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振 本篇报告是我们继《磷化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化》（2024.5.15）之后的第二篇磷化工行业深度报告。2024 年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观。我们仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。【推荐标的】兴发集团、云图控股等。【受益标的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。  资源端：预计 2025-2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续 储量：据 USGS 数据，2024 年中国磷矿石储量约 37 亿吨（同比减少 1 亿吨，降幅 2.6%），占比 5.0%。产量：据国家统计局数据，2024 年，国内磷矿石产量 11,352万吨，同比增加 822 万吨，增幅 7.8%；2025 年 1-5 月，国内磷矿石产量 4,731万吨，同比+15.0%。价格：2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。新增供给：据百川盈孚数据，截至 2024 年末，国内磷矿石设计产能 19,447万吨/年，有效产能 11,916 万吨/年，2025-2027 年规划新增产能合计 5,895 万吨/年，其中 2025-2027 年分别规划新增磷矿石产能 2,285、3,030、580 万吨/年，我们测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量为 12,038、13,633、15,173 万吨。  产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升 磷铵：磷肥对磷矿石需求占比保持在 60%左右，行业新增产能受限，我们统计目前国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵 CR5 产能占比为 71%、30%、44%，2024 年以来国外磷铵价格、价差高于国内。磷酸：“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸-磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。饲料级磷酸盐：2025 年 6 月，川发龙蟒完成收购天宝动物，助力行业供给格局优化。  磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 我们测算 2025-2027 年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为 11,833、12,307、12,504 万吨，对应得到 2025-2027 年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别为 98.3%、90.3%、82.4%，预计 2025 年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027 年供需趋于宽松，看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位。  风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。 -24%-12%0%12%24%36%2024-072024-112025-03基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 磷化工：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体化企业长景气与高分红共振 ..................... 4 2、 资源端：2024 年中国磷矿石储量下降、产量增长，预计 2025-2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续 ......... 4 3、 产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳步提升 ................................................................. 8 3.1、 磷铵：行业新增产能有限，2024 年以来国外磷铵价格、价差高于国内 ................................................................. 9 3.2、 黄磷：2024 年国内黄磷产量增长、需求维稳，价格下跌 ....................................................................................... 15 3.3、 磷酸：热法磷酸产能基本稳定、湿法磷酸产能持续扩张，磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节 .................................................................................................................................................................. 16 3.4、 饲料级磷酸盐：川发龙蟒收购天宝动物助力供给优化，2024 年以来价格上行、价差扩大 ............................... 20 3.5、 工业磷酸盐：国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减，2024 年以来产品价格下行 ........................................... 22 3.6、 磷酸铁（锂）：国内产能持续扩张，2025 年以来产量同比高增 ............................................................................. 24 4、 磷矿石供需对接：预计 2025-2026 年磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，下游磷化工产品格局有望持续优化 ............ 25 5、 盈利预测与投资建议 ...............................................................