公司动态研究报告：两轮车电驱动行业专家，积极拓展新领域

2025 年 06 月 28 日 两轮车电驱动行业专家，积极拓展新领域 —安乃达（603350.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 34.47 总市值（亿元） 40 总股本（百万股） 116 流通股本（百万股） 44 52 周价格范围（元） 25.03-54.5 日均成交额（百万元） 168.05 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌电驱动解决方案专家，营收稳步增长 公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案。产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场。深耕行业十余年，公司构建了从核心部件研发到系统集成制造的垂直能力，成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一，下游客户包括雅迪、台铃、纳恩博、MFC、Accell 等国内外知名电动两轮车品牌商。公司营收从 2020 年的 7.69 亿元增长到 2024 年的15.28 亿元，CAGR 为 18.74%，营收稳步增长，归母净利润从2020 年的 7814 万元增长到 2022 年的 1.51 亿元，2023-2024年归母净利润分别为 1.48/1.10 亿元，营收增长净利润下降主要是因为行业竞争加剧，毛利率下降的缘故，静待公司业绩拐点出现。 ▌新国标驱动行业增长，积极拓展新兴领域打造新增长曲线 2019 年新国标实施以来，国内电动两轮车销量有显著的增长。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2021-2023 年国内电动两轮车的销量分别为 4975/6070/6490 万辆 ，CAGR 为14.22%。 2024 年 9 月，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，对电动自行车安全性及智能化提出更高的要求，并要求各级政府通过制定有关法律规定将不符合新国标的老旧自行车逐步淘汰，从而催生国内电动两轮车市场替换需求。欧洲多国通过两轮车基础配套设施建设等举措推动电助力车普及。行业推动电动两轮车电驱动系统行业仍具备增长潜力。 公司在立足传统电动两轮车业务，持续提升市场份额的同时，也在积极探索布局新应用场景，如多功能清扫机器人、电动轮椅、电动割草机、电动摩托车等产品的电机，同时不排除未来会通过投资、并购等方式增加技术储备或进行业务拓展。此外在广义的轮式机器人项目上，公司有批量供应或在研的电机产品，未来也不排除拓展电驱动系统系列产品在人形或具身机器人领域的应用，积极拓展新兴领域打造新增长曲线。 -50050100150200(%)安乃达沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 我们看好传统主业稳健增长，同时新兴领域拓展带来新的增长机会。预测公司 2025-2027 年净利润分别为 1.19、1.32、1.47 亿元，EPS 分别为 1.03、1.14、1.27 元，当前股价对应PE 分别为 34、30、27 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 电动两轮车行业下降及公司订单获取低于预期风险、海外需求低于预期风险、市场竞争加剧风险、新兴领域拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,528 1,785 2,059 2,334 增长率（%） 7.1% 16.8% 15.4% 13.3% 归母净利润（百万元） 110 119 132 147 增长率（%） -25.7% 8.2% 10.9% 11.4% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.03 1.14 1.27 ROE（%） 8.1% 8.3% 8.7% 9.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 614 688 788 928 应收款 357 420 440 473 存货 189 209 222 235 其他流动资产 691 665 650 616 流动资产合计 1,851 1,983 2,100 2,253 非流动资产: 金融类资产 189 201 156 126 固定资产 92 93 106 121 在建工程 56 64 70 73 无形资产 27 25 24 23 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 159 159 159 159 非流动资产合计 333 342 359 375 资产总计 2,184 2,325 2,459 2,628 流动负债: 短期借款 26 51 85 115 应付账款、票据 670 707 720 762 其他流动负债 43 43 43 43 流动负债合计 749 811 860 934 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 79 79 79 79 非流动负债合计 79 79 79 79 负债合计 828 890 939 1,012 所有者权益 股本 116 116 116 116 股东权益 1,357 1,434 1,520 1,616 负债和所有者权益 2,184 2,325 2,459 2,628 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 110 119 132 147 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 15 10 11 12 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -15 -8 -48 1 经营活动现金净流量 110 122 95 160 投资活动现金净流量 -581 -22 26 13 筹资活动现金净流量 545 -17 -12 -21 现金流量净额 74 83 109 151 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,528 1,785 2,059 2,334 营业成本 1,259 1,460 1,678 1,896 营业税金及附加 6 7 8 9 销售费用 37 42 51 58 管理费用 66 77 93 105 财务费用 -23 -1 0 0 研发费用 63 71 84 96 费用合计 142 190 228 259 资产减值损失 -5 -4 -5 -7 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -4 -4 -5 -8 营业利润 123 133 148 165 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 123 133 148 165 所得税费用 13 14 16 18 净利润 110 119 132 147 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 110 119 132 147 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长