汽车行业2025年中期策略报告：高端化筑牢车企造血根基

高端化筑牢车企造血根基——汽车行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年06月28日王德安投资咨询资格编号：S1060511010006王跟海投资咨询资格编号：S1060523080001 证券分析师请务必阅读正文后免责条款汽车行业 强于大市（维持）投资要点1 政策护航，内需提振，全年汽车产销乐观。近年来我国汽车产销量增长主要依托出口市场，国内消费尚未恢复至2017年的历史峰值。2025年政策持续加码，以旧换新效果有望超越2024年，叠加新能源车购置税免征政策年底退出，新能源车年底冲量预期较高。我们预计全年汽车销量可达3290万辆（同比+4.7%），新能源车销量有望达1670万辆（同比+30%）。盈利层面，经济型车价格压力大，汽车行业整体利润率预计仍将持续承压。 融资能力分化、品牌高端化是造血能力之基。高端化迎来黄金机遇期：我国合资品牌车保有量庞大，增换购渐成汽车消费重要驱动力，正推动汽车消费向高端化、新能源进阶。从竞争格局看，理想、小米、华为系在高端新能源车领域已建立较强定价权，而高端新能源车市场需求仍未充分满足。尽管入局者增多，但具备高端基础的车企已在品牌、渠道、供应链等方面构筑起显著领先优势。当前市场融资环境趋紧，车企融资能力分化，长期来看，车企毛利率若低于15%将难以保障自身可持续发展，新能源车企实现自我造血的迫切性凸显。经济型市场竞争仍依赖性价比，采取跟随战略的车企一般倾向于牺牲利润换取市场份额，而高端化市场的竞争维度更多元，盈利质量显著优于经济型市场。 智驾迈入严监管，看好独立智驾供应商份额提升。2025年智驾行业步入严监管周期，但智驾渗透率提升趋势不改。城区辅助驾驶已下沉至15万以内车型。我们判断，随着智驾功能持续迭代，其将逐步成为汽车的一项“标准化配置”，多数车企选择智驾第三方供应商解决方案更具效率优势。国内头部智驾供应商在产品矩阵丰富度、软硬一体、迭代效率、研发实力等维度优势显著，看好独立智驾供应商市场份额提升。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。看好在高端化方面具备明显品牌特色且具备较高盈利潜力的车企，推荐理想汽车、赛力斯、长城汽车、小米集团。看好受益于智能辅助驾驶普及的智驾供应商以及具备汽车产业链话语权的供应商，推荐地平线机器人、福耀玻璃。 风险提示：1）国内汽车市场竞争加剧以及新车上市销量不达预期的风险；2）汽车出海风险；3）宏观经济以及政策风险；4）监管政策风险；5）政策透支风险。目录C O N T E N T S二、政策护航，内需提振，全年产销预期乐观一、二级市场回顾三、融资能力分化，品牌高端化是造血能力之基四、智驾迈入严监管，看好独立供应商份额提升2五、投资建议与风险提示二级市场回顾 小米集团成为全球第三大市值车企。特斯拉依然是全球市值最大车企，市值规模超过10000亿美金，国内车企中，小米集团、比亚迪市值分别达到1787亿/1450亿美金，成为全球第三、第四大市值车企。 高端化、智能化带来车企的估值溢价。从全球车企的估值看，高端化和智能化给车企带来一定的估值溢价。全球成熟车企代表丰田汽车的PS估值为0.82倍，而作为高端化的代表车企法拉利其PS估值则高达14.83倍，智能化代表车企特斯拉PS估值则高达10.84倍。资料来源：Wind，平安证券研究所全球主要车企市值对比（截至2025年6月20日） 单位：亿美元全球主要车企估值倍数（PS(TTM)）对比（截至2025年6月20日）302,0004,0006,0008,00010,000特斯拉丰田汽车小米集团比亚迪法拉利戴姆勒本田汽车宝马集团通用汽车福特汽车Stellantis大众汽车赛力斯理想汽车上汽集团长城汽车保时捷吉利汽车小鹏汽车长安汽车江淮汽车零跑汽车广汽集团蔚来极氪北汽蓝谷资料来源：Wind，平安证券研究所0481216法拉利特斯拉小米集团小鹏汽车北汽蓝谷比亚迪江淮汽车零跑汽车赛力斯理想汽车长城汽车丰田汽车蔚来长安汽车广汽集团极氪吉利汽车保时捷本田汽车戴姆勒上汽集团宝马集团通用汽车福特汽车Stellantis大众汽车目录C O N T E N T S二、政策护航，内需提振，全年产销预期乐观一、二级市场回顾三、融资能力分化，品牌高端化是造血能力之基四、智驾迈入严监管，看好独立供应商份额提升4五、投资建议与风险提示逻辑框图资料来源：平安证券研究所5国内汽车消费尚未恢复至2017年高点资料来源：Wind，平安证券研究所6我国汽车销量结构变化（分国内和出口）单位：万台国内乘用车零售量及同比增速单位：万台 政策刺激，汽车内需提振显著。2025年以旧换新政策启动时间早，且补贴政策一步到位，刺激效果有望超过2024年。根据商务部数据，截至5月31日，汽车以旧换新补贴申请量达412万份，政策成效显著。而1-5月全国乘用车累计零售达到894万台，同比增长9.5%。 国内汽车销量尚未恢复到2017年高点。近年来我国汽车销量增长主要来自出口拉动，我国汽车出口销量由2020年以前的100万台左右增加到2024年的585.9万台，国内汽车销量在2017年达到接近2800万台的高点后，目前尚未恢复到2017年的水平。资料来源：Wind，平安证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020152016201720182019202020212022202320242025.1-5国内出口-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022202320242025.1-5零售量同比增速乘用车平均零售价格走低资料来源：中汽协，平安证券研究所7整体乘用车市场单车平均零售价格月度趋势单位：万元2025年1-5月乘用车销量增量按价格带拆分单位：万台 2025年上半年经济型新能源车增量贡献大。分价格带拆分增量来源，1-5月乘用车销量增长主要依靠经济型新能源车驱动，中低端燃油车市场在2025年加速萎缩，高端燃油车萎缩速度放慢。 乘用车平均零售价格有所承压。根据汽车之家研究院统计，自2023年以来，国内乘用车市场单车平均售价呈现下行趋势，2025年4月单车平均零售价格为16.91万元（同比-5.1%）。资料来源：汽车之家研究院，平安证券研究所经济型新能源车企增量贡献大资料来源：乘联会，Wind，平安证券研究所8 上半年经济型新能源车企增量贡献显著。分车企看，2025年1-4月新能源车的销量增长主要来自比亚迪、吉利、上汽通用五菱、奇瑞、小鹏、零跑等以经济型车为主的车企。在高端新能源车方面，由于上半年重磅的高端新能源车上市节奏偏慢，除小米汽车外，理想、赛力斯（问界）、特斯拉的销量增速弱于整体新能源车市场。车企2024.1-4月2025.1-4月同比变化净增量贡献净增量贡献占比比亚迪93.6 135.9 45.1%42.2 31.1%吉利汽车19.6 46.5 137.7%26.9 19.8%上汽通用五菱12.1 26.5 118.7%14.4 10.6%奇瑞汽车8.6 22.0 156.2%13.4 9.9%小鹏汽车3.1 12.9 313.4%9.8 7.2%小米汽车