公司事件点评报告：智能物流装备领先企业，机器人业务布局不断完善

2025 年 06 月 27 日 智能物流装备领先企业，机器人业务布局不断完善 —德马科技（688360.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 18.66 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 264 流通股本（百万股） 252 52 周价格范围（元） 10.42-29.45 日均成交额（百万元） 102.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司近期公告：1）公司与美客多集团之下属子公司签订销售合同，向其提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务，合同金额合计 4338.88 万美元；2）与上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，双方将基于各自领域的核心优势，共同探索具身智能机器人在物流场景的创新应用。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌智能物流装备领先企业，获取大订单业绩增长有保障 公司是智能物流核心部件、关键设备与智能物流系统解决方案提供商，一直致力于辊筒、直驱型电机等核心部件以及智能机器人、智能分拣设备等关键设备的研发、设计、制造、销售和服务，是国内领先的智能物流装备企业。物流装备核心零部件出货量全球市场位居前列。公司产品广泛应用于国内外电商、新零售、快递、服装、医药、烟草等行业，同时积极部署全球制造网络，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，核心用户包括Amazon、E-Bay、Shopee、Coupang、拼多多、希音、得物、京东、华为、顺丰、菜鸟、安踏、百丽、新秀丽等众多国内外行业标杆企业，还包括今天国际、达特集成、中集空港、法孚、瑞仕格、范德兰德、大福公司等国内外知名物流系统集成商和物流装备制造商。 受益于物流行业的快速发展，公司营收从 2020 年的 7.67 亿元增长到 2024 年的 14.57 亿元，CAGR 为 17.41%，对应的归母净利润也从 0.66 亿元增长到 0.93 亿元，CAGR 为 8.63%，业绩稳步增长。公司与美客多集团签署 4338.88 万美元的合同，占公司 2024 年营收 21.35%，为公司未来业绩增长提供了保障。 ▌打造人形机器人在智能物流领域垂直应用，机器人业务布局不断完善 近两年人形机器人发展迅速，物流领域有望成为人形机器人最先落地的场景之一，figure 将其人形机器人用于快递分拣，亚马逊正在着手测试将人形机器人用于包裹投递服务，-50050100150200(%)德马科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 人形机器人在物流领域有广阔的发展前景。德马科技覆盖全球头部电商客户，对物流智能装备行业 know-how，发展人形机器人在物流行业垂直应用具有先天优势。 公司人形机器人业务布局主要集中在核心零部件和机器人本体两个方面：1）核心零部件方面，增资了连云港斯克斯机器人科技有限公司，斯克斯深耕精密丝杠领域，产品广泛应用于工业机器人、人形机器人、航天军工、高端医疗装备、半导体等国家战略领域，是国内高端传动部件领域的“单打冠军”，同时公司子公司莫安迪也有电机相关技术的积累；2）机器人本体：公司先后与源络、鹿鸣、智元等机器人厂商战略合作，基于双方优势，通过联合研发或者代工等方式，共同推进人形机器人在物流行业的商用落地。 此外，公司还将基于传统主业优势，收集人形机器人在具体应用场景的视觉、触觉、力觉、运动轨迹以及自身状态等多维度的数据，这些物流场景数据具备稀缺性，公司将积极探索人形机器人的数采服务，形成核心零部件+机器人本体+物流场景应用销售+数据采集应用的全链条商业闭环，机器人业务未来可期。 ▌ 盈利预测 我们看好公司传统主业稳步增长，同时积极布局人形机器人在物流场景的垂直应用，预测公司 2025-2027 年净利润分别为 1.25、1.42、1.60 亿元，EPS 分别为 0.47、0.54、0.61元，当前股价对应 PE 分别为 39、35、31 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 物流发展不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、机器人业务发展不及预期的风险、与各机器人企业合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,457 1,663 1,852 2,038 增长率（%） 5.3% 14.1% 11.4% 10.0% 归母净利润（百万元） 93 125 142 160 增长率（%） 5.6% 34.9% 14.1% 12.4% 摊薄每股收益（元） 0.49 0.47 0.54 0.61 ROE（%） 6.7% 8.5% 9.1% 9.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 490 569 636 757 应收款 591 629 639 659 存货 441 431 428 403 其他流动资产 355 387 416 445 流动资产合计 1,877 2,016 2,120 2,263 非流动资产: 金融类资产 42 45 50 62 固定资产 241 245 254 264 在建工程 71 89 95 98 无形资产 137 131 124 117 长期股权投资 64 85 85 85 其他非流动资产 452 452 452 452 非流动资产合计 965 1,001 1,009 1,016 资产总计 2,843 3,017 3,129 3,279 流动负债: 短期借款 50 75 109 139 应付账款、票据 539 549 519 522 其他流动负债 172 172 172 172 流动负债合计 1,069 1,101 1,099 1,129 非流动负债: 长期借款 233 294 315 331 其他非流动负债 150 150 150 150 非流动负债合计 383 444 465 481 负债合计 1,452 1,545 1,564 1,610 所有者权益 股本 188 264 264 264 股东权益 1,391 1,472 1,564 1,669 负债和所有者权益 2,843 3,017 3,129 3,279 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 89 125 142 160 少数股东权益 -4 0 0 0 折旧摊销 35 31 31 32 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 57 -50 -68 -10 经营活动现金净流量 178 106 106 181 投资活动现金净流量 -159 -46 -19 -26 筹资活动现金净流量 60 42 5 -10 现金流量净额 79 10