建筑与工程行业数读基建深度2025M5：基建投资结构分化，政府债发行略有放缓

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 数读基建深度 2025M5：基建投资结构分化，政府债发行略有放缓 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]1）投资&订单：基建投资韧性，PMI 景气边际回升；2）实物工作量：水泥产量下滑幅度扩大；3）5 月政府债发行放缓，关注已发资金的使用。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 龚子逸 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 数读基建深度 2025M5：基建投资结构分化，政府债发行略有放缓 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 投资&订单：基建投资韧性，PMI 景气边际回升 制造业 PMI 读数低于 50，反映景气度或仍处收缩区间，环比回升或主要系关税影响后边际回暖，持续性有待跟踪，建筑业来看，商务活动指数有所回落。5 月建筑业 PMI 为 51.0%，同比减少 3.4pct，环比减少 0.9pct；新订单指数为 43.3%，同比减少 0.8pct，环比增加 3.7pct；投入品价格指数为 48.0%，同比减少 5.6pct，环比增加 0.5pct；销售价格指数为 47.5%，同比减少 2.2pct，环比增加 0.3pct；从业人员指数为 39.5%，同比减少 3.8pct，环比增加 1.7pct；业务活动预期指数为 52.4%，同比减少 3.9pct，环比减少 1.4pct。 5 月基建投资小幅波动，其中交通投资增速略有增长，水利投资增速有所下滑，但仍保持相对高位。5 月狭义基建投资为 1.8 万亿元，同比增加 5.1%，增速环比减少 0.7pct，其中交通运输、仓储和邮政业为 0.7 万亿元，同比增加 4.3%，增速环比增加 0.2pct，铁路、道路运输业分别同比增长 3.9%、1.1%，增速环比变化-1.6、3.8pct，水利、环境和公共设施管理业为 0.9 万亿元，同比增加 3.7%，增速环比减少 2.4pct，水利、公共设施管理业分别同比增长 17.3%、1.0%，增速环比变化-1.6、-3.9pct。 企业订单：中材国际、中工国际、中国核建订单表现较好，大部分企业海外订单表现优于国内。中材国际一季度新签 278.8 亿元，同比增加 31.0%，其中国内新签 70.2 亿元，同比增加 1.0%，海外新签 208.6 亿元，同比增加 46.0%。中工国际一季度新签合同 8.6 亿美元，同比增加 23.9%，其中国内新签 11.1 亿元，同比增加 4.1%，海外新签 7.0 亿美元，同比增加 30.7%。中国核建1-5 月新签合同 665.1 亿元，同比增加 14.3%。5 月新签合同 89.5 亿元，同比增加 43.5%。 实物工作量：水泥产量下滑幅度扩大 统计局数据来看，1-5 月水泥产量同比下滑 4%，下滑幅度较前 4 月有所扩大，百年建筑网数据来看，6 月 18 日-6 月 24 日，当周全国水泥出库量 280.75 万吨，环比上升 0.95%，年同比下降 27.54%；基建水泥直供量 168 万吨，环比上升 0.60%，年同比下降 2.89%。506 家混凝土搅拌站发运量为 142.52 万方，周环比增加 2.16%，年同比减少 3.62%。整体来看，基建水泥需求今年相对平稳，水泥产量下滑主要系受到房建投资下滑影响。 项目资金：5 月政府债发行放缓，关注已发资金的使用 工地资金到位率：截至 6 月 24 日，样本建筑工地资金到位率为 59.11%，周环比上升 0.06 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为 61.02%，周环比上升 0.05 个百分点；房建项目资金到位率为 49.59%，周环比上升 0.08 个百分点。 5 月专项债发行同比领先进度略有收窄，特殊再融资债发行进度放缓。截至 6 月 20 日，当周专项债新增发行 425 亿元，年初以来累计发行 16904 亿元，同比发行多 3583 亿元，累计发行进度 38%，同比快 4.3pct。主要投向市政和产业园区基础设施（29.9%)、土地储备（7.7%)、棚户区改造（7.0%)、其他交通基础设施（6.4%)、农林水利（5.8%)。同时，2025 年初以来特殊再融资专项债共计划发行 137 笔，共 17362 亿元，均用于置换隐性债务。 风险提示 1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动； 3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《第二届中国—中亚峰会召开，重视“一带一路”投资机会》2025-06-22 •《5 月基建韧性维持，水利增速保持高位》2025-06-17 •《重视建筑板块港股与 A 股高股息的投资机会》2025-06-16 -12%3%18%33%2024/62024/102025/22025/6建筑与工程沪深300指数2025-06-27%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 投资&订单：基建投资韧性，PMI 景气边际回升 ........................................................................... 6 制造业 PMI 低于 50，建筑业 PMI 回落 .......................................................................................................... 6 基建韧性维持，水利增速保持高位 ................................................................................................................. 6 建筑央企订单整体承压，海外订单优于国内 ................................................................................................ 10 实物工作量：水泥产量下滑幅度扩大 .......................................................................................... 12 项目资金：5