有色金属行业2025年中期策略报告：从黄金独秀到百花齐放

从黄金独秀到百花齐放——有色金属行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月27日陈潇榕 投资咨询资格编号：S1060523110001马书蕾 投资咨询资格编号：S1060524070002证券分析师请务必阅读正文后免责条款有色金属 强于大市（维持）投资要点1 有色金属下半年研判：持续看好贵金属及工业金属。我们认为下半年有色金属或仍然表现分化，贵金属方面，美元信用体系弱化等核心主线仍将推动其价格中枢持续抬升；工业金属受益于宽松货币环境及自身基本面逻辑坚实，以铜铝为代表的工业金属弹性有望加速释放。商品属性仍为能源金属定价核心要素，考虑到处于出清周期内，以镍锂为代表的金属品种或仍需等待基本面驱动。 贵金属：黄金长逻辑持续演绎，白银有望进入补涨阶段。美国财政问题压力持续，特朗普政府带来的贸易摩擦或边际拖累美国政府信用，美元信用中期预计仍将走弱；同时海外地缘问题未现缓解，避险需求仍为黄金另一重要驱动。多重共振下金价中枢仍看抬升。白银全年供需预计仍维持缺口，基本面有望逐步形成上涨催化，同时宽松周期内金银比预计将逐步向下收敛，白银有望进入补涨阶段。 工业金属：供给受限与低库存共振，铜铝蓄势待发。下半年全球预计仍处于宽松周期内，宽松环境为工业金属价格上涨提供了支撑。国内政策驱动下，终端景气度有望逐步抬升，金属需求弹性迎来释放空间。以铜、铝为代表的金属品种供给受限逻辑持续演绎，需求弹性向好背景下，供需偏紧态势预计将进一步发酵。此外库存水平低位下，其蓄水池作用减弱，偏紧格局下价格弹性有望进一步放大。 能源金属：出清持续，底部驱动渐近。上半年新能源汽车、光伏等领域景气态势向好，预计下半年仍将维持韧性，一定程度托底能源金属需求。供应端来看仍处于出清过程中，供需整体维持偏过剩格局。但价格当前处于底部区间，上游利润压缩下供给收缩概率提升，出清进程有望加速，关注底部区间基本面驱动。投资建议：我们认为下半年仍处于宽松周期内，部分金属基本面趋势持续向好，金融属性与商品属性共振下，贵金属和工业金属价格中枢抬升。建议关注成本优势突出，未来几年内享有量增的企业：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、华友钴业、中矿资源。风险提示：1）需求低迷风险。 2）供应释放节奏大幅加快。 3）替代技术和产品出现。目录C O N T E N T S贵金属：黄金长逻辑持续演绎，白银有望进入补涨阶段有色金属板块回顾：贵金属板块领涨有色工业金属：供给受限与低库存共振，铜铝蓄势待发能源金属：出清持续，底部驱动渐近2投资建议与风险提示有色金属板块回顾：贵金属板块领涨有色 上半年回顾：贵金属板块领涨有色。整体来看，有色金属指数上半年表现较好，截至2025年6月20日，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%。有色细分行业走势较为分化，其中受金价中枢持续上涨带动，贵金属指数表现强劲，截至2025年6月20日上涨33.9%。工业金属表现居中，同期上涨11.2%。能源金属同期上涨8.0%。资料来源：iFind，平安证券研究所3沪深300与有色金属走势各细分子行业走势-10%-5%0%5%10%15%20%25/01 25/01 25/01 25/02 25/02 25/03 25/03 25/04 25/04 25/05 25/05 25/06 25/06沪深300有色金属-10%0%10%20%30%40%50%25/0125/0125/0125/0225/0225/0325/0325/0425/0425/05 25/05 25/06 25/06贵金属工业金属能源金属有色金属下半年研判：持续看好贵金属及工业金属 下半年研判：持续看好贵金属及工业金属。我们认为下半年有色金属或仍然表现相对分化，就黄金为代表的贵金属而言，美元信用体系弱化等核心主线仍将推动其价格中枢持续抬升；工业金属方面，受益于宽松货币环境及自身基本面逻辑坚实，以铜铝为代表的工业金属弹性有望加速释放。能源金属方面，商品属性仍为定价核心要素，考虑到处于出清周期内，以镍锂为代表的金属品种或仍需等待基本面驱动。资料来源：平安证券研究所4货币属性美元信用体系弱化海外宽松环境持续央行购金弱美元趋势持续中期供给端受限国内政策提振需求库存处于偏低水平美国滞胀风险仍存海外地缘问题未解金融属性商品属性贵金属工业金属++++能源金属等待基本面驱动有色金属研判逻辑提要目录C O N T E N T S贵金属：黄金长逻辑持续演绎，白银有望进入补涨阶段有色金属板块回顾：贵金属板块领涨有色工业金属：供给受限与低库存共振，铜铝蓄势待发能源金属：出清持续，底部驱动渐近5投资建议与风险提示贵金属上半年回顾：美元信用走弱，金价加速上涨 上半年回顾：美元信用走弱，金价加速上涨。2025年上半年黄金价格进入加速上涨阶段，2025年6月20日，COMEX黄金较2024年底上涨28.2%。特朗普就任后，其贸易政策对全球风险资产带来较强冲击，美国债务担忧逐步发酵，美债信用出现松动，美元指数进入下跌通道。此外，中东地区等地地缘政治问题逐步尖锐，避险属性叠加货币属性驱动下，黄金价格中枢现持续抬升。 白银价格呈跟涨趋势，金银比受黄金快速上涨影响，整体呈中枢抬升。后受白银补涨现阶段性回落。资料来源：Wind，平安证券研究所6美元指数与金价银价与金银比1,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.080.085.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.0美元/盎司美元指数期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金（右轴）0.05.010.015.020.025.030.035.040.00.020.040.060.080.0100.0120.0期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金/期货收盘价(活跃合约):COMEX银期货收盘价(活跃合约):COMEX银（右轴）黄金：美国债务问题下货币属性持续发酵 美国财政问题压力持续，美元信用边际弱化下，黄金货币属性仍为核心定价主线。疫情以来美国财政持续宽松，其债务问题逐步放大，美国财政持续性担忧凸显。2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，较2023年抬升0.2个百分点。截至2025年5月，美国国债总额达36.22万亿美元；截至2025年Q1，美国未偿国债总额对GDP占比达120.8%，持续处于历史高位区间。 2025年5月，穆迪下调美国政府信用评级，市场对于美国主权债务信用担忧上升。当前来看美国债务压力无明显缓和迹象，同时特朗普政府带来的贸易摩擦或边际拖累美国政府信用，美元信用中期预计仍将走弱，此背景下黄金货币属性有望持续发酵。资料来源：Wind，平安证券研究所7美国未偿国债总额及GDP占比美国财政盈余/GDP-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%美国:财政盈余/美国:GDP:现价美国:财政盈余/美国:GDP:现价0%20%40%60%80%100%120%140%0500010000150002000025000300003500040000十亿美元美国:未偿公共债务总额:季GDP占比（右轴）黄金：关税提升背景下美国下半年通胀压力仍较大关税提升背景下美国下