矿服民爆一体化龙头，深耕军工谱新篇

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司深度报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 32.56 总股本/流通股本（亿股） 7.60 / 6.51 总市值/流通市值（亿元） 247 / 212 52 周内最高/最低价 33.82 / 17.82 资产负债率(%) 60.3% 市盈率 27.56 第一大股东 广东省环保集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 广东宏大(002683) 矿服民爆一体化龙头，深耕军工谱新篇 ⚫ 投资要点 广东宏大创立于 1988 年，是广东省环保集团有限公司控股企业，是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备为三大主业，为客户提供民用爆破器材产品（含现场混装）、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。 防务装备业务是公司战略转型重点方向。公司是广东省承担武器装备科研生产任务的唯一省属军工企业，是全国地方重点军工企业。在防务装备板块，公司布局了国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药和智能武器装备。近几年，公司在传统单兵弹药的基础上，转型以 XD-1/XD-1A 和 XK-2 等为代表的高端防务装备，自主研发的超声速巡航导弹武器系统赢得国际市场强烈反响。我们认为，导弹是军贸市场的重要产品类型，超声速巡航导弹、多功能空地导弹等产品军贸市场需求旺盛，公司成长空间广阔。2024 年，公司实现对江苏红光的全资控股，江苏红光以黑索今为主要产品，而在常规武器的基本装药中，以黑索今为基的混合炸药是国内外发展的重点。俄乌战争经验表明，现代战争对于弹药的需求量依然巨大。 民爆领域，公司拥有 69.75 万吨工业炸药产能，位居国内前列，收购秘鲁 EXSUR 开启国际化发展新征程。国内民爆行业重组整合稳步推进，产业集中度持续提高，公司工业炸药产能 69.75 万吨，产能具有地域和品类优势，产能利用率仍有提升潜力。公司有约 45%的工业炸药产能在内蒙、甘肃和新疆地区。从产品品类上看，公司混装炸药产能占比远超行业水平。公司混装炸药产能可以跨区域调配，通过混装业务切入终端市场，与矿服业务板块协同，发挥矿服民爆一体化优势。2025 年 1 月，公司收购秘鲁 EXSUR 公司 51%股权，正式进军秘鲁民爆市场，加速民爆业务国际化布局。 矿服领域，公司是国内龙头企业，国际化加快布局、智能化逐见成效。公司是目前国内实力最强、市场规模最大的矿服领军企业。公司以矿业管家服务管理为客户创造价值，运营海内外在建矿山逾百座。近几年，国内采矿业固定资产投资完成额稳步增长，公司秉承“大项目、大客户”战略，聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，持续优化矿服业务矿种结构，现矿服业务矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。此外，公司加快国外市场布局。2024 年，公司矿山开采收入 108.11 亿元，同比增长 21%，-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%69%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06广东宏大基础化工发布时间：2025-06-27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司海外市场营收 13.56 亿元，同比增长 44%。截至 2024 年末，公司矿服业务在手订单超 300 亿元，矿服业务收入有望保持较快增长。 我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 11.73、13.83、16.09 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 21、18、15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 防务产品军贸市场拓展不及预期；矿服、民爆业务国内市场竞争加剧；矿服、民爆业务国外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13652 21522 24737 28211 增长率(%) 17.61 57.65 14.94 14.04 EBITDA（百万元） 2083.16 3233.17 3683.26 4088.38 归属母公司净利润（百万元） 897.77 1172.58 1383.21 1609.09 增长率(%) 25.39 30.61 17.96 16.33 EPS(元/股) 1.18 1.54 1.82 2.12 市盈率（P/E） 27.56 21.10 17.89 15.38 市净率（P/B） 3.81 3.51 3.23 2.95 EV/EBITDA 11.16 8.22 6.66 5.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 三大业务板块协同并进，业绩持续较快增长 ................................................... 6 1.1 矿服民爆一体化领军企业，战略转型军工前景广阔 .......................................... 6 1.2 发挥混合所有制体制优势和矿服民爆一体化服务模式优势 .................................... 8 1.3 营收规模扩大，业绩较快增长 ........................................................... 9 2 防务装备：战略转型布局防务装备，以高端武器和含能材料为方向 ............................... 11 2.1 战略转型布局防务装备，研发项目累计开支超 10 亿元 ...................................... 11 2.2 高端武器频亮相，军贸市场前景广阔 .................................................... 13 2.3 收购江苏红光，进军高能炸药领域 ...................................................... 14 3 民爆：市场集中度持续提升，公司 69.75 万吨工业炸药产能全国领先 ............................. 15 3.1 工业炸药总产量基本稳定，市场集中度持续提升 .............................