亚翔集成(603929)优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 亚翔集成（603929.SH） 优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现 台资半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚。公司为国内最早涉足大型芯片厂无尘室工程的厂商之一，其母公司亚翔工程成立于 1978 年，1995 年起投入 IC 晶圆厂及 TFT-LCD 领域，为台湾首家取得 8 寸晶圆厂工程建造的厂商，2002 年为拓展大陆市场成立公司前身亚翔有限，业务底蕴深厚。2016年亚翔工程分拆子公司于大陆上市，当前母公司业务集中于台湾地区，内地及海外业务均交由亚翔集成承接，以品牌优势赋能公司业务开拓。 洁净室建造技术领先，下游优质客户资源丰富。高等级洁净室对微粒控制、气流稳定性、震动抑制等要求较高，技术难度大，仅少数龙头具备承接能力。公司拥有业内领先的“ 计算流体力学分析应用技术”和“ 空气采样与分析技术”，自 2000 年起建立采样数据库，截止至 2024 年末已积累超 251万平洁净室工程承建经验，可为业主提供事前模拟及事后采样分析，大幅提升洁净室稳定性及可靠性。依托领先技术体系，公司与新加坡联电、中芯国际、合肥长鑫等龙头维持长期合作关系，下游优质客户资源丰富。 算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行。受益 AI 发展驱动，全球算力需求持续高增，AI 芯片市场加速扩容，同时中美博弈进一步加快产业链国产化进程，产能扩张需求旺盛。从产能规划看，2025 年台积电CAPEX 指引大幅提升 28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头 CAPEX 维持高位，SK 海力士、三星、美光三大原厂加速扩产 HBM，行业资本开支预计将显著回暖，全年有望实现 1776 亿美元投资额，同增 7%。受益半导体扩产项目推进，洁净室建设需求有望持续增长，测算 2025 年全球/我国半导体洁净室投资约 1865/560 亿，占行业总体资本开支约 15%。从区域上看，近年来受供应链多元化需求及成本优势驱动，叠加地缘政治因素影响，全球半导体产能逐步向东南亚转移，新加坡、马来西亚等多国发布半导体行业支持政策，联电、世界先进、美光等多家龙头布局东南亚建厂，有望带动区域洁净室建设景气上行。 在手订单预计较为充裕，有望支撑业绩维持高位。2024 年受益新加坡联电大单推进，公司营收同比高增 68%；叠加减值冲回影响，全年归母净利润同比大幅增长 122%。截至 2024 年底公司披露未完工订单约 30 亿，今年 4 月新中标 32 亿世界先进 MEP 工程项目，当前在手订单预计较为充裕。2025 年 3 月公司成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。 投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应 EPS 分别为 2.32/3.28/3.33 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13/9/9 倍。当前公司在手订单充裕，后续有望持续落地海外大单，估值显著低于同业，首次覆盖给予 买入”评级。 风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场 开拓不及预期等。 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 06 月 16 日收盘价（元） 29.21 总市值（百万元） 6,232.25 总股本（百万股） 213.36 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 2.45 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,201 5,381 4,481 6,380 6,348 增长率 yoy（%） 5.3 68.1 -16.7 42.4 -0.5 归母净利润（百万元） 287 636 495 701 711 增长率 yoy（%） 90.5 121.7 -22.2 41.7 1.5 EPS 最新摊薄（元/股） 1.34 2.98 2.32 3.28 3.33 净资产收益率（%） 20.1 34.8 23.0 26.8 23.0 P/E（倍） 21.7 9.8 12.6 8.9 8.8 P/B（倍） 4.4 3.4 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 16 日收盘价 -30%-14%2%18%34%50%2024-062024-102025-022025-06亚翔集成沪深3002025 06 16年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3323 3841 4164 5733 6556 营业收入 3201 5381 4481 6380 6348 现金 1084 2484 3470 4900 6044 营业成本 2748 4651 3863 5487 5447 应收票据及应收账款 992 607 169 227 135 营业税金及附加 3 7 4 4 3 其他应收款 6 23 6 5 2 营业费用 3 3 2 3 2 预付账款 49 27 74 78 27 管理费用 87 87 74 99 95 存货 25 8 3 3 2 研发费用 39 48 40 61 63 其他流动资产 1167 691 442 518 346 财务费用 -44 -63 -37 -62 -88 非流动资产 219 199 218 225 231 资产减值损失 -3 66 20 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 2 3 3 固定资产 57 52 53 53 54 公允价值变动收益 2 -1 0 0 0 无形资产 6 5 11 18 25 投资净收益 2 2 4 6 6 其他非流动资产 157 141 153 153 152 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3542 4040 4382 5957 6787 营业利润 344 751 582 824 836 流动负债 2090 2188 2207 3314 3667 营业外收入 2 1 6 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 1627 1579 1703 2535 2784 利润总额 34