消费品行业消费组6月观点分享：消费新观察，618谢幕

敬请阅读末页的重要说明2025 年 06 月 16 日推荐（维持）消费组 6 月观点分享研究部/消费品宏观组 张一平：5 月社零分析食饮组 胡思蓓：宠物&小食品延续景气，白酒加速触底纺服组 刘丽：古法金及镶嵌持续增长，看好周大福及潮宏基轻纺组 杨蕊菁：关注晨光股份及国货 618 收官表现家电组 闫哲坤：重视重视家电上游产业链机会，把握家电新消费趋势商社组 李秀敏：端午出行延续稳增长，关注暑期休闲旅游需求释放医药组 梁广楷：关注创新药产业链的产业趋势与出海催化、内需消费相关机会农业组 施腾：布局低位养殖股，关注后周期龙头风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期行业规模占比%股票家数（只）121523.7总市值（十亿元）16844.919.4流通市值（十亿元）15287.719.3行业指数%1m6m12m绝对表现3.9-2.417.9相对表现4.7-0.78.3资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《大消费组“消费的方向”十一月观点—喜迎政策密集期》2024-12-012、《大消费组“消费的方向”十月观点 —政 策推 动 基 本面 持 续 修复 》2024-10-313、《招商证券消费组 10 月观点分享：预期改善，季报前瞻》2024-10-24张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn刘丽S1090517080006liuli14@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn胡思蓓S1090524090002husibei@cmschina.com.cn杨蕊菁S1090524100002yangruijing1@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn招商证券|消费新观察:618 谢幕敬请阅读末页的重要说明2行业联合报告5 月份社零数据5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 36057 亿元，同比增长 6.5%；乡村消费品零售额 5269 亿元，增长 5.4%。1—5 月份，城镇消费品零售额 176490亿元，增长 5.1%；乡村消费品零售额 26681 亿元，增长 4.9%。按消费类型分，5 月份，商品零售额 36748 亿元，同比增长 6.5%；餐饮收入 4578亿元，增长 5.9%。1—5 月份，商品零售额 180398 亿元，增长 5.1%；餐饮收入 22773 亿元，增长 5.0%。按零售业态分，1—5 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、品牌专卖店和百货店零售额同比分别增长 8.5%、6.3%、5.7%、1.8%和 1.3%。1—5 月份，全国网上零售额 60402 亿元，同比增长 8.5%。其中，实物商品网上零售额 49878 亿元，增长 6.3%，占社会消费品零售总额的比重为 24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 14.5%、1.2%、6.1%。敬请阅读末页的重要说明3行业联合报告宏观组（张一平）：5 月社零分析1、5 月消费形势明显超预期，不少指标均刷新过去 1 年来的新高。其中，当月同比增长 6.4%，比 4 月增速加快 1.3 个百分点，创 2023 年以来的新高。5 月环比增长 0.93%，比 4 月环比增速加快 0.47 个百分点，5 月环比增速过去两年以来的最高水平。2、5 月服务和商品消费均有不同程度的改善。服务消费方面，5 月餐饮服务同比增长 5.9%，比 4 月加快 0.7 个百分点，前 5 月服务零售额同比增长 5.2%，比上期加快 0.1 个百分点。5 月商品零售同比增长 6.5%，比 4 月加快 1.4 个百分点。前 5 月全口径消费同比增长 5.1%，比上期加快 0.2 个百分点。3、受前期房地产销售形势改善和消费品以旧换新补贴政策的影响，房地产后周期和升级类商品零售增速继续加快。其中家电零售额同比增长 53%，家具零售额同比增长 25.6%，房地产后周期商品零售额合计增长 48.8%。体育、娱乐用品零售额同比增长 28.3%，通讯器材零售额同比增长 33%，受金价影响，金银珠宝零售同比增长 21.8%，消费升级类商品零售额合计增长同比增长 21.6%。商品消费加速改善反映了以旧换新政策效果的持续显现，政策支持的商品零售额对社零增速的拉动作用进一步提高。4、往前看，社零增速仍有上升空间。一方面，特别国债用于消费补贴的金额还有约 46%正在下达，补贴对耐用品消费的拉动作用明显好于市场预期；另一方面，当前出口形势好于此前的悲观预期，其对居民收入增速的冲击也相应会低于预期。另外，育儿补贴等政策预计将在下半年出台，这些情况都有助于稳定当前消费改善趋势。敬请阅读末页的重要说明4行业联合报告食饮组（胡思蓓）：宠物&小食品延续景气，白酒加速触底本周茅台批价低位波动导致悲观情绪进一步蔓延，我们认为系渠道在经历了较长时间的盈利能力下降及需求疲软后信心脆弱，需求冲击后，恐慌或导致加速出货，白酒回归消费本源，而价格是所有消费品的生命线，企业顺应需求控货、维护价格以及降速发展均是符合市场规律的行为。呼吁并关注公司在供给克制及价格维护方面的增量动作。大众品板块，4-5 月海天发货端中个位数增长、天味增速预计双位数以上，零食企业动销景气延续。5 月宠物食品天猫抖音京东合计销售额同比+16%，其中麦富迪、弗列加特、顽皮、领先、爵宴分别同比+26%/+147%/+14%/+50%/+14%。618收官在即，关注零食、保健品、宠物等行业电商表现，以及产品红利/布局增量渠道带来的机会。投资建议：标的上，我们建议关注 1）新产品新渠道催化的有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露，以及利润修复与投资收益贡献的好想你；2）旺季动销改善，收入环比提速的青岛啤酒、统一、农夫山泉、天味食品，关注珠江啤酒布局机会； 3）细分成长赛道宠物食品中宠股份、乖宝宠物、保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷。 4）具备防御属性的龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及白酒低位布局机会贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘。 。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。敬请阅读末页的重要说明5行业联合报告轻纺组（刘丽）：古法金及镶嵌持续增长，看好周大福及潮宏基黄金珠宝：5 月金银珠宝社零同比+21.8%，受益于金价上涨+低基数，呈现较大涨幅。6 月以来中东局势恶化，避险需求继续驱动黄金价格上行，伦敦金站上 3400美元/盎司，沪金接近 800 元/克，基于美国当前经济数据表现和下半年的降息预期，我们对于全年金价的看法依旧是高位震荡，支撑性较强。对于黄金珠宝行