福耀玻璃(600660)首次覆盖报告：全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 福耀玻璃 全球汽车玻璃龙头，海外扩张正当时 福耀玻璃（600660.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600660.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 57.98 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 2025-2027 年营收 452/525/608 亿元，同比+15%/+16%/+16%，归母净利润 89/104/122 亿元，同比+19%/+17%/+17%。我们认为，公司作为全球汽车玻璃龙头，引领汽玻行业升级实现产品量价齐升，同时在海外巨头战略收缩背景下，有望凭借自身成本控制能力和产业链垂直整合能力，实现全球市占率的持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】 海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。全球汽车玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR4 市占率超 80%，公司全球市占率超 34%，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出趋势。我们认为，在海外巨头战略收缩、公司高资本支出&研发投入支撑下，全球市占率有望进一步提升。主要原因：1）专注汽玻：相比海外巨头在玻璃行业分散化布局，公司聚焦汽车玻璃，近年来营收占比稳定在 90%以上。2）成本控制能力：公司盈利能力远超同行业公司，2024 年净利率达 19.1%，同期圣戈班、旭硝子、板硝子净利率仅为6.1%/-4.5%/1.3%。3）产业链垂直整合：公司从石英砂到汽车玻璃总成全产业链布局，玻璃原片自给率超 90%，通过产业链上下游协同，实现降本增效。 新能源赋能产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，全景天幕、HUD、功能集成汽玻天线等高附加值产品加速上车，带动汽玻行业迎来量价齐升。公司近年来高附加值产品占比稳步提升，2024 年相比 2018 年份额提升28.44pcts，对应公司汽玻单价由 164 元/㎡上涨至 229 元/㎡，2018-2024 年CAGR 达 5.7%，预计后续占比仍有望进一步提升。 全产业链布局铝条，与汽玻业务协同发展。2019 年，公司继收购三锋饰件、福州模具，成立通辽精铝后，以 5883 万欧元购买德国 SAM 公司资产，完成铝饰条全产业链布局，后续有望与汽玻业务协同发展，打开新增长空间。 风险提示：高附加值产品渗透率不及预期；全球化拓展不及预期；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 33,161 39,252 45,164 52,452 60,799 增长率 18.0% 18.4% 15.1% 16.1% 15.9% 归母净利润 (百万元) 5,629 7,498 8,891 10,413 12,206 增长率 18.4% 33.2% 18.6% 17.1% 17.2% 每股收益（EPS） 2.16 2.87 3.41 3.99 4.68 市盈率（P/E） 26.9 20.2 17.0 14.5 12.4 市净率（P/B） 4.8 4.2 3.4 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2024-062024-102025-02福耀玻璃车身附件及饰件沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 13 日 公司深度研究 | 福耀玻璃 西部证券 2025 年 06 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 福耀玻璃核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 专注深耕，成就全球汽玻领导者 ..................................................................................... 7 1.1 深耕汽玻近四十年，成就全球汽玻领导者 ................................................................... 7 1.2 聚焦全球化，提供汽玻一体化解决方案 ....................................................................... 7 1.3 营收增长稳健，盈利能力持续向上 .............................................................................. 9 1.4 股价复盘：第三轮上涨周期，龙头效应突显 .............................................................. 11 二、 海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显 ..................................................