【策略专题】再通胀牛市系列4：如何看待微盘新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2025 年 06 月 19 日 【策略专题】 如何看待微盘新高 ——再通胀牛市系列 4  摘要：小微盘行情更多受流动性驱使，基本面并非主要定价因素。从资金结构来看，小微盘大股东以个人为主，居民超储释放，散户是主要增量资金，小微盘或更为受益。叠加行业属性偏向制造+科技的成长风格，在通胀尚未回归，市场缺乏趋势性主线的背景下，小微盘主题行情或持续占优。可能的风险点一方面来自通胀回归带来风格切换，当前或仍需等待；另一方面来自交易热度触顶后可能出现短暂回调。  微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 华创策略 24/10/27《剩余流动性盛宴》提出货币先行而财政和基本面改善滞后，剩余流动性扩张下小盘成长占优。24/11/19 年度策略《再通胀牛市》明确牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，小盘成长率先占优。今年以来我们坚定维持对小盘成长的看好，25/4/13《布局黄金坑》强调小盘成长风格有望受益于更快落地的货币宽松，5 月央行降准降息落地。今年以来微盘表现强势，截至 6/10，微盘股指数今年累计涨幅 30%，显著跑赢万得全 A 的 3%，当前我们继续维持年度策略观点，再通胀牛市上半场是金融再通胀，小微盘有望继续占优。  多角度审视微盘新高及后续行情持续性 剩余流动性扩张，流通盘占比更高的小微盘更加受益。当前剩余流动性有望进一步扩张，一方面，货币政策维持“小步快跑”的宽松态势，降准降息仍有较大空间。另一方面，由于价格仍处低位运行，关税对基本面冲击的不确定性尚存，实体经济的修复需更多耐心，对流动性的吸收或相对有限。 小微盘股东结构中个人投资者占比更高，居民超储释放，散户是主要增量资金，小微盘更为受益。后疫情时代居民部门资产负债表受损核心来自于房价股价的下跌引发债务清偿和价格下行的负反馈螺旋，居民部门积累大量超额储蓄，且是普遍现象，并非局限于高收入阶层，涉及多阶层的超储积累若得到释放，对股市而言可能更多体现为散户小单资金的流入。 业绩并非影响微盘股表现的主要因素，反而在价格低位运行，业绩增长整体缺失的背景下，市场缺乏趋势性主线，微盘股更为占优。当下价格仍处低位，通胀尚未回归，基本面改善仍需等待，市场缺乏明确主线，微盘行情或将进一步走强。 北交所涨停限制 30%，双创 20%，相比主板 10%，在流动性助推的小微盘行情中优势更大。 小微盘行业覆盖制造业、科技等行业，涵盖了 AI、机器人、创新药等成长主题，“十五五”规划聚焦新质生产力，产业政策有望持续催化。  可能的风险：通胀回归风格切换、交易热度触顶短暂回调 若通胀回归，业绩加速修复，市场重心重回基本面，小微盘或面临风格切换，当前仍需等待。 交易热度：当前微盘股交易热度逼近历史高点，成交触顶或短暂回调，历史经验回调持续 3-6 个月，幅度 20%左右。  风险提示：经济超预期修复；政策宽松不及预期；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创证券人工智能研究中心】AI 与康波——多行业联合人工智能 6 月报》 2025-06-17 《【华创策略】百年贸易战的比较研究——康波周期系列 2》 2025-06-10 《【华创证券红利资产研究中心】红利依旧——多行业联合红利资产 5 月报》 2025-06-03 《【华创策略】港股自由现金流行业比较——自由现金流资产系列 11》 2025-05-24 《【华创证券红利资产研究中心】年报中的红利改善方向——多行业联合红利资产 4 月报》 2025-05-04 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 ......................................... 4 二、多角度审视微盘新高及后续行情持续性 ................................................................. 5 （一）流动性：剩余流动性扩张，小微盘占优 ............................................................. 5 （二）资金结构：散户资金是主力，超储搬家背景下增量可期 ................................. 6 （三）基本面：业绩并非微盘主要定价因素，基本面趋弱市场缺乏主线，微盘更占优 ........................................................................................................................... 10 （四）交易机制：双创、北证涨停限制更高，弹性更大 ........................................... 12 （五）行业：集中制造业+科技成长，产业政策有望进一步催化 ............................. 13 （六）可能的风险：通胀回归风格切换、交易热度触顶短暂回调 ........................... 14 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 去年 Q4 以来微盘股表现持续占优 .......................................................................... 5 图表 2 剩余流动性扩张，小微盘占优 ................................................................................. 6 图表 3 微盘股自由流通市值占比更高，剩余流动性扩张环境下更受益 ......................... 6 图表 4 居民超储进入股市带来增量资金 ............................................................................. 7 图表 5 21 年房价触顶以来，存款增长更快地区集中于二线城市 .................................... 7 图表 6 去年下半年以来散户资金加速入场 ......................................................................... 8 图表 7