海尔智家(600690)首次覆盖报告：高端出海齐头并进，世界海尔扬帆起航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 海尔智家 高端出海齐头并进，世界海尔扬帆起航 海尔智家（600690.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600690.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 24.7 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 海尔智家：Q1 营收恢复较好势头，盈利能力继续提升—海尔智家（600690.SH）2023 年一季报点评 2023-05-03 海尔智家：高端化引领增长，海外市场超预期—海尔智家（600690.SH）2022 年年报点评 2023-04-01 海尔智家：国内外持续增长，业绩表现超预期— 海 尔 智 家 （ 600690.SH ） 三 季 报 点 评 2022-11-01 行业供需前景稳定，海尔冰洗基本盘地位稳固，1）家电内销进入成熟期，更新换代成为主要需求，国内白电龙头成本规模优势明显，长期驱动行业结构升级；2）海尔冰洗基本盘长期份额领先，品牌制造能力强大，全球生产研发体系布局完善，竞争优势长期维系；3）公司数字化建设有效赋能，运营提效&产品推新下，消费者竞争实力进一步增强。 高端化前瞻布局进入收获期，卡萨帝表现亮眼，1）卡萨帝品牌通过深入洞察本土消费者高端细分需求，品牌业绩持续高增，成功斩获用户心智，带动公司升级；2）在超高端价格带卡萨帝已顺利实现份额占领，未来销量仍有充足空间，伴随高净值人群稳步扩容，有望实现良好发展。 自有品牌出海进程领先，潜在增量空间广阔，1）海尔出海进程领先、体系完备，品牌、制造本土化程度高，且成功建设全球研发、制造、供应链体系，实现有效协同赋能，海外布局具备一定稀缺性。2）海尔已是全球大家电领军者，但市占率情况分地区分品类拆分来看，仍存在较大提升空间，考虑到海尔全球竞争优势以及自身积极布局，未来有望持续转化份额，单看优势冰洗业务，增量空间也十分可观，其他品类潜在空间更大，且公司有望充分承接新兴市场人口&经济红利，远期空间广阔。 投资建议：海尔作为全球家电品类引领者，品牌制造/创新研发多环节领先，份额优势有望长期保持；此外公司眼光长远前瞻布局，多年持续培育产品高端化与品类出海，目前已进入收获期，高端价格带份额领先、海外新兴市场也持续高增贡献，产业地位不断加强；未来数字化变革进一步深入、海外本土布局逐步完善、以及短期国补拉动等因素，海尔业绩有望持续增长。预计25-27 年归母净利润 211/232/254 亿，对应 pe11.0/10.0/9.1X，长期配置价值凸显，看好海尔全球竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力恢复不及预期、竞争加剧超预期、贸易形势变化超预期、汇率变动风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 261,428 285,981 307,053 324,549 342,138 增长率 7.4% 9.4% 7.4% 5.7% 5.4% 归母净利润 (百万元) 16,597 18,741 21,079 23,245 25,444 增长率 12.8% 12.9% 12.5% 10.3% 9.5% 每股收益（EPS） 1.77 2.00 2.25 2.48 2.71 市盈率（P/E） 14.0 12.4 11.0 10.0 9.1 市净率（P/B） 2.2 2.1 1.8 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2024-062024-102025-022025-06海尔智家冰洗沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 19 日 公司深度研究 | 海尔智家 西部证券 2025 年 06 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 海尔智家核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 行业供需前景稳定，海尔基本盘地位稳固 ...................................................................... 7 1.1 行业：内销进入成熟期，供需前景稳固，长期结构升级驱动 ...................................... 7 1.2 格局：海尔冰洗基本盘地位稳固，份额/结构领先 ..................................................... 10 1.3 公司优势：品牌制造能力强大，数字化体系建设有效赋能 ........................................ 11 二、 高端化表现亮眼，出海空间仍然广阔 ............................................................................ 14 2.1 高端化：前瞻布局卡萨帝，高端价格带份额领先 ...................................................... 14 2.2 高端化：卡萨帝渗透率空间充足