保险行业2025年报综述：资负双优，坚定看好保险股修复弹性

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告 | 保险Ⅱ资负双优，坚定看好保险股修复弹性保险行业 2025 年报综述核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1 个月3 个月12 个月保险Ⅱ-3.56-15.2821.50沪深 300-0.43-3.4324.65分析师孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn联系人许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn相关研究总览：投资带动业绩全面修复。总结 2025 年年报，一是归母净利润增长幅度在 6.5%~220.9%，主要受投资收益大幅上涨驱动，较好的股票市场行情在新会计准则下带来了显著的利润增长；二是归母净资产迎来增长，国寿、平安、太保、新华、人保和太平六家上市险企归母净资产合计 2.41 万亿元，较年初+11.4%，各公司增速 3.7%~33.9%；三是新业务价值保持高增长，增速在 5.3%~57.4%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是核心支撑要素；四是公开市场权益明显上升，六家险企股票+基金占投资资产比重处在 13.3%~21.1%区间，同比提升 2.2~9.2pct，这一方面由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。部分公司的偿付能力存在一定压力，需要在 2026 年进一步优化。负债端总结：寿险银保高增，财险 COR 改善。负债端，人身险方面，渠道质量进一步夯实，表现为 1）代理人渠道质量继续优化，产能进一步提升；2）银保渠道成本大幅优化，新单保费快速增长，已成为主力贡献渠道；3）产品以储蓄为主，保障业务拖累基本释放完毕；4）保单继续率持续改善。财险方面，保费增速普遍放缓，车险增速放缓但新能源车承保较快；非车保费增速高于车险但有分化；COR 整体改善。资产端梳理：投资收益改善，大幅增配权益。上市险企买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升。2025 年上市险企股基占比快速提升，新准则下高股息资产配置是重要主线，各家 OCI 股权普遍取得较好收益，投资收益率在 4.9%~23.9%区间，OCI 债权受到利率上行影响呈现浮亏，投资收益率在-2.4%~0.2%区间。坚定看好保险股在经济复苏中的修复弹性。当前行业资负两端改善的长期核心逻辑未变，后续有望迎来估值与业绩双重修复，长期配置价值突出：负债端受益于储蓄型需求支撑、负债成本优化及低预定利率的优质负债持续扩张，银保渠道成增长核心，续期保费稳定、退保率低位，持续净申购夯实稳健基础，预定利率进一步下行将持续缓解刚兑压力；资产端新准则下高股息资产市值变动未充分体现在利润表导致投资收益被低估，中长期人民币升值及跨境资本回流将带动险企投资收益提升，低估值高股息的保险股亦将成为资金配置重点。以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿 H】。风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、转型进度显著不及预期。证券研究报告2026 年 04 月 09 日行业专题报告 | 保险Ⅱ西部证券2026 年 04 月 09 日2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、 年报总结：投资带动业绩全面修复................................................................................. 4二、盈利与价值分析：投资业绩成主导因素............................................................................5三、负债端总结：寿险银保高增，财险 COR 改善..................................................................83.1 人身险：银保渠道驱动新单快增，价值率延续改善趋势.............................................. 83.2 财产险：保费增速放缓，COR 整体优化....................................................................12四、资产端梳理：投资收益改善，大幅增配权益...................................................................164.1 买卖价差收益大幅增加，带动投资收益率同比提升................................................... 164.2 股基占比提升，非标持续压降.................................................................................... 18五、展望：看好经济复苏下的保险股弹性............................................................................. 22六、风险提示......................................................................................................................... 24图表目录图 1：2025 年上市险企打平成本率下降................................................................................... 8图 2：2025 年上市险企 NBV 增速回落.......................................................................................8图 3：2025 年银保 NBV 贡献占比继续提升............................................................................... 8图 4：上市险企月人均新单产能均有提升（可比口径）.........................................................10图 5：上市险企人均 NBV 处于较高水平（可比口径）............................................................ 10图 6：2025 年银保渠道价值率保持高位..........................................................................