5月经济数据：消费反弹但投资放缓

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 5 月经济数据：消费反弹但投资放缓 ◼ 核心观点 一、5 月总需求：消费增速反弹，但投资与出口增速都有所放缓。 1.内需：社会消费品零售总额 5 月当月同比 6.4%（前值 5.1%），1-5 月累计同比 5.0%。1-5 月固定资产投资累计同比 3.7%（前值 4.0%），连续两个月降速。其中基础设施建设投资累计同比 10.42%（前值10.85%），制造业投资累计同比 8.5%（前值 8.8%），房地产开发投资累计同比-10.7%（前值-10.3%），民间投资累计同比 0.0%（前值 0.2%）。 2.外需：出口额 5 月同比 4.8%（前值 8.1%），1-5 月累计同比 6.0%。 3.价格：5 月 CPI 同比-0.1%，2 月以来连续负值；PPI 同比-3.3%，2 月以来降幅连续扩大。 二、工业降速而服务业加速：5 月工业增加值同比 5.8%（前值6.1%），其中高技术产业增加值同比 8.6%（前值 10.0%）；服务业生产指数同比 6.2%（前值 6.0%），其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比 11.2%（前值 10.4%）。 三、消费反弹且出现多个结构性亮点：5 月社会消费品零售总额当月同比 6.4%（前值 5.1%），限额以上企业商品零售额当月同比 8.2%（前值 6.6%），其中增速超过 10%的品种包括：家用电器和音像器材类当月同比 53.0%（前值 38.8%）；通讯器材类当月同比 33.0%（前值19.9%）；文化办公用品类当月同比 30.5%（前值 33.5%）；体育娱乐用品类当月同比 28.3%（前值 23.3%）；家具类当月同比 25.6%（前值26.9%）；金银珠宝类当月同比 21.8%（前值 25.3%）；粮油食品类当月同比 14.6%（前值 14.0%）；烟酒类当月同比 11.2%（前值 4.0%）。 四、固定资产投资与房地产市场的政策更新：5 月地方政府专项债券余额同比维持 20.9%；社会融资存量同比维持 8.7%。设备工器具购置累计同比 17.3%（前值 18.2%），连续两个月放缓。5 月 70 个大中城市二手住宅价格指数同比-6.3%，保持收窄降幅的趋势。6 月 13 日国务院常务会议提出要“稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，未来可持续观测政策执行效果。 ◼ 投资建议 综上，5 月社会消费品零售额增速反弹，但出口与固定资产投资增速下降，特别是房地产开发投资降幅扩大；同时工业增加值增速也有所放缓。总体供需格局改善程度仍不足，价格指数还需进一步修复。 ◼ 风险提示 （1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《5 月金融数据：宽货币以稳信用》 ——2025 年 05 月 16 日 《5 月 CPI 与 PPI：应对不确定性》 ——2025 年 05 月 12 日 《5 月的进出口：结构性韧性》 ——2025 年 05 月 09 日 2025年06月17日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 中国经济运行总体状态 ........................................................................... 3 2. 消费及其结构 ........................................................................................... 4 3. 固定资产投资与房地产 ........................................................................... 5 4. 工业与服务业 ........................................................................................... 6 5. 投资建议 ................................................................................................... 8 6. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 中国 GDP 不变价当季同比增速的分项拉动 ......................................... 3 图 2: 中国 GDP 当季现价同比、不变价同比与平减指数 ............................. 3 图 3: 城镇调查失业率 ........................................................................................ 4 图 4: 社会消费品零售总额及商品零售、餐饮收入增速 ................................ 4 图 5: 社会消费品零售额增速与限额以上零售额增速 .................................... 4 图 6: 限额以上零售额增速：汽车类、石油及制品类 .................................... 4 图 7: 限额以上零售额增速：粮油、食品类；饮料类；烟酒类 .................... 5 图 8: 限额以上零售额增速：中西药品类 ........................................................ 5 图 9: 限额以上零售额增速：通讯器材类、家电器材类 ................................ 5 图 10: 限额以上零售额增速：家具类、建筑装潢材料类 .............................. 5 图 11: 限额以上零售额增速：服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类 .......................................................................................................................... 5 图 12: 限额以上零售额增速：日用品类、体育娱乐用品类、文化办公用品类 ...............................................................................