2025年5月经济数据点评：“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 06 月 17 日 宏观经济 “两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性 ——2025 年 5 月经济数据点评 宏观点评 内需接力外需，工业生产保持较高增速。4 月美国对等关税落地之后，我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5 月，工业生产同比增速从 6.1%下降至 5.8%，仍保持较高增速，同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看，内需接力外需，对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力，持续加大对“两重”“两新”的支持。前 5 月，政府债券净融资 6.3 万亿元，同比多融资 3.8 万亿元。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5 月份，受五一假期拉动以及经济韧性影响，全国服务业生产指数同比增速 6.2%，比上月加快 0.2 个百分点。 “两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资。前 5 月，全口径基建投资累计同比增速从 10.9%下降至 10.4%，高于 2024 年全年的 9.2%，仍保持较高增速；基建投资（不含电力等）累计同比增速 5.6%，高于 2024 年全年的 4.4%。其中，电力等公用事业投资同比增长 25.4%，水利投资同比增长7.2%，而传统基建投资——交通运输投资同比增长 4%。制造业投资累计同比增速 8.5%，较前 4 月下降 0.3 个百分点，仍处于较高增速。其中，设备工器具购置投资累计同比增速 17.3%，高于 2024 年全年的 15.7%。 房地产市场基本稳定。房地产投资累计同比下降 10.7%，降幅较前 4 月扩大 0.4 个百分点。房地产开工面积同比下降 22.8%，降幅仍较大。房屋竣工面积累计同比回落 17.6%，降幅较前 4 月扩大 0.4 个百分点。商品房销售面积同比累计下滑 2.9%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。70 大中城市二手房价格指数整体环比回落 0.5%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。 以旧换新拉动消费超预期。5 月份，社会消费品零售总额同比增长 6.4%，增速好于 4.9%的市场预期，较上月回升 1.3 个百分点。从环比看，5 月份社会消费品零售总额季调环比增长 0.93%，出现脉冲式上行，显著高于 2024 年以来的月度增速。其中，家用电器和音像器材类消费同比增长 53%，增速较上月提升 14.2 个百分点。通讯器材类消费同比增长 42.7%，增速较上月提升13.6 个百分点。 社融对经济的支持力度仍较强。新增社融 2.29 万亿元，高于预期值 2.05万亿元，高于上年同期的 2.06 万亿元。新增政府债券融资 1.46 万亿元，高于上年同期的 1.22 万亿元。前 5 月，政府债券净融资 6.3 万亿元，同比多融资 3.8 万亿元。截至 5 月末，用于稳增长的 1.3 万亿元超长期特别国债只发行了 3630 亿元，仍有 9000 多亿元的发行空间，这将为“两重”“两新”持续提供资金支持。  风险提示：“两重”“两新”效果可能阶段性波动；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-06-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 内需接力外需，工业生产保持较高增速 ....................................................................................................................... 3 2、 “两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资 ........................................................................................................... 4 3、 房地产市场基本稳定 ....................................................................................................................................................... 6 4、 以旧换新拉动消费超预期 ............................................................................................................................................... 8 5、 社融对经济的支持力度仍较强 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1： 5 月经济韧性较强 ....................................................................................................................................................... 3 图 2： 工业生产同比增速较高 .............................................................................................................................................. 4 图 3： 服务业生产增速回升 .................................................................................................................................................. 4 图 4： 5 月运输设备、汽车、电气机械、电子设备等行业生产增速较高 ....................................