惠泰医疗(688617)进击中的电生理及血管介入领军者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 惠泰医疗 (688617 CH) 进击中的电生理及血管介入领军者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 519.50 2025 年 6 月 14 日│中国内地 医疗器械 首次覆盖惠泰医疗并给予“买入”评级，目标价 519.50 元（25 年 56x PE）。惠泰医疗是国产电生理及血管介入器械龙头，以过硬的产品质量及强劲的销售能力著称。冠脉通路业务抓住集采机遇实现份额的跃迁，电生理及外周介入接棒成为新增长引擎。高端新品放量、集采续标等或为后续重要催化。 电生理：射频+脉冲双管齐下，房颤新品发力带动量价齐升 公司 25 年起正式进军规模大、壁垒高的房颤领域，板块增长有望明显提速，基于：1）高端新品齐放量：PFA 配置（三维、压力贴靠、可局麻、环+线）优于多数国内竞品，公司预计其 25 年手术量超三千台；压力消融、星形标测导管亦组合发力房颤；2）老产品 24 年价格调整到位，25 年起以量补价压力边际减弱；3）福建联盟 25 年集采续标或明显提振公司高端新品放量。 冠脉通路：集采获益潜力仍较大，高值品类或接续发力 我们预计板块 25-27 年收入 CAGR 仍超 25%，基于：1）微导管、造影套件为公司存量优势产品，球囊导管 19 年起通过集采快速崛起，而近年陆续纳入集采的导引导丝、导引导管为规模大、单价高的单品，且均为公司的后发品类，看好其接棒发力；2）公司 8M24 冠脉医院覆盖率不足 50%，新院开发及老院提量均可期；3）湖南埃普特二期 25 年投产后，血管介入年产值可达 40 亿元（VS 24 年埃普特收入 15.9 亿元），供给端中短期无瓶颈。 外周介入：产销成熟经验迁移，集采提速或迎机遇 公司外周业务以微导管及造影三件套产品起家，目前已形成下肢介入手术通路完整解决方案。我们预计板块 25-27 年收入 CAGR 超 30%，基于：1）品类拓宽：通路类向治疗类持续延伸；2）渠道协同：冠脉积累的渠道资源可助力外周快速放量；3）集采提速：外周类联盟集采于 1H25 起开始陆续执行，公司有望复制冠脉带量效果快速追赶。 我们与市场观点不同之处 市场顾虑公司 PFA 产品竞争力及冠脉业务增长持续性。我们认为：1）惠泰PFA 具备三维、压力贴靠等优势，配置已媲美甚至优于外资同类产品；2）公司在导引导丝、导引导管等高值品类上份额仍较低，冠脉成长潜力仍较大。 盈利预测与估值 我们预计公司 25-27 年归母净利 9.0/11.9/15.4 亿元（+34%/32%/30%yoy）。公司先发优势明显、规模化生产能力突出，为行业稀缺的国产电生理及血管介入龙头，叠加国内外市场认可度持续提升，给予 25 年 56x PE（可比公司Wind 一致预期均值 44x），对应目标价 519.50 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 3847 6751 基本数据 目标价 (人民币) 519.50 收盘价 (人民币 截至 6 月 13 日) 419.00 市值 (人民币百万) 40,748 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 238.17 52 周价格范围 (人民币) 313.86-481.86 BVPS (人民币) 27.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 1,650 2,066 2,687 3,493 4,504 +/-% 35.71 25.18 30.07 29.98 28.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 533.92 673.15 902.17 1,187 1,540 +/-% 49.13 26.08 34.02 31.56 29.72 EPS (人民币，最新摊薄) 5.49 6.92 9.28 12.20 15.83 ROE (%) 29.09 30.44 31.30 31.83 31.98 PE (倍) 76.32 60.53 45.17 34.33 26.47 PB (倍) 21.37 16.19 12.54 9.68 7.52 EV EBITDA (倍) 67.39 50.18 36.90 27.38 20.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)3183246Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)惠泰医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 惠泰医疗 (688617 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,756 1,617 2,016 2,923 4,169 营业收入 1,650 2,066 2,687 3,493 4,504 现金 1,276 1,081 1,248 1,939 2,900 营业成本 474.18 571.96 738.27 948.81 1,212 应收账款 41.42 83.29 107.39 139.09 179.30 营业税金及附加 20.17 24.71 32.14 41.78 53.88 其他应收账款 4.46 6.51 88.34 114.83 160.42 营业费用 304.70 372.82 497.11 642.64 824.25 预付账款 38.13 32.29 41.68 53.56 68.40 管理费用 82.26 91.52 99.42 122.24 148.64 存货 327.95 399.32 515.43 662.42 845.91 财务费用 (3.26) (12.53) (13.06) (14.76) (21.81) 其他流动资产 67.71 14.19 14.19 14.19 14.19 资产减值损失 (15.80) (24.63) (18.32) (19.58) (20.85) 非流动资产 816.92 1,364 1,787 1,956 2,064 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 38.66 100.84 100.84 100.84 100.84 投资净收益 23.1