新产业(300832)国内外双轮驱动，流水线T8突破高端客户-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|新产业（300832） 国内外双轮驱动，流水线 T8 突破高端客户 2025年06月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 公司是国内化学发光优秀企业，为国内检测菜单最齐全的厂家。2022 年我国化学发光市场规模接近 400 亿元，外资占比超 70%，国产化率较低。2023-2024 年安徽省医保局陆续开展化学发光项目省际联盟集采，国产替代进程加速。同时公司目前已建立多个海外全资子公司，中大型仪器装机占比不断提升，有望进入业绩快速放量期。 郑薇 林艾灵 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 新产业(300832) 国内外双轮驱动，流水线 T8 突破高端客户 行 业： 医药生物/医疗器械 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 58.20 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 786/680 流通 A 股市值(百万元) 39,588.08 每股净资产(元) 11.46 资产负债率(%) 7.46 一年内最高/最低(元) 97.20/49.01 股价相对走势 相关报告 1、《新产业（300832）：化学发光优秀企业展现增长韧性》2025.05.10 2、《新产业（300832）：海外维持快速增长，大型机占比提升》2024.08.25 扫码查看更多 投资要点 公司为国产化学发光第一梯队企业，具备研发和生产化学发光仪、生化仪及配套试剂能力。公司为国内化学发光检测菜单最齐全的企业，同时积极布局海外市场，推动国内外业绩双轮驱动。 ➢ 化学发光市场规模近 400 亿元，国产替代空间广阔 化学发光为免疫诊断的主流检验方法，通过抗原与抗体发生的特异性反应对疾病进行诊断。根据 Kalorama 数据，2022 年我国化学发光市场规模为 394 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 17%，预计 2025 年达到 633 亿元。目前我国化学发光市场仍被罗氏、雅培等进口企业所占据，占比超 70%。2023-2024 年期间安徽省医保局相继组织化学发光 25 省、28 省省际联盟集采，集采项目包括传染病、性激素、肿瘤标志物和甲状腺功能等，集采打破原有竞争规则，缩小国产和进口厂家价格差，为国产厂家提高市场份额创造机会。 ➢ 公司自研智能化流水线突破高等级客户 智能化实验室能够减少人力成本，提升检验效率，为检验科未来发展趋势。流水线能够同时连接多台设备，具备检测高通量优势，对于高等级医院而言，能够快速处理大量检测样本。2024 年公司推出自研流水线 T8，仪器自研能够更好降低生产成本，实现自主可控。同时公司 2000 速生化仪、1000 速发光仪和凝血分析仪正处于国内注册阶段，后续上市能为临床提供整体化解决方案。2024 年公司新增装机 87 条 T8 流水线，后续有望带动试剂上量。 ➢ 出海打造第二增长曲线 公司较早布局海外市场，前期深耕发展中国家，2017 年公司首张化学发光试剂获 FDA 批准，2020 年成为国内首家获得 IVDR CE 认证的化学发光企业，逐步进入发达国家市场。公司海外营收占整体营收比例从 2012 年的 14%提升至 2024 年的 37%，2012-2024 年期间海外营收CAGR 为 38%，远高于整体增速（27%）。目前公司已在海外建立多个全资子公司，本地化进程加速，同时中大型机器装机占比逐步提升，从 2020 年的 26%提升至 2024 年的 67%，后续有望带动试剂放量。 ➢ 化学发光第一梯队企业，维持“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 51.74/61.62/75.47 亿元，同比分别为14%/19%/22%；归母净利润分别为 20.92/25.18/31.09 亿元，同比增速分别为 14%/20%/23%，三年 CAGR 为 19%。EPS 分别为 2.66/3.20/3.96 元/股。鉴于公司为化学发光第一梯队企业，维持“买入”评级。 风险提示：集采落地降价不及预期、国际地缘政治、合规化政策存在不确定性 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3930 4535 5174 6162 7547 增长率（%） 28.97% 15.41% 14.09% 19.08% 22.48% EBITDA（百万元） 2042 2278 2755 3272 3894 归母净利润（百万元） 1654 1828 2092 2518 3109 增长率（%） 24.53% 10.57% 14.39% 20.39% 23.46% EPS（元/股） 2.10 2.33 2.66 3.20 3.96 市盈率（P/E） 27.7 25.0 21.9 18.2 14.7 市净率（P/B） 6.1 5.3 4.7 4.2 3.6 EV/EBITDA 28.2 22.6 14.7 12.0 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 16 日收盘价 -40%-17%7%30%2024/62024/102025/22025/6新产业沪深3002025年06月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 投资看点  化学发光市场规模大，国产替代进程加速。2022 年化学发光市场规模近 400 亿元，2023 年外资占比超 70%，具有较大的国产替代空间。同时安徽省医保局相继组织开展化学发光省际联盟集采，目前已有近 70%项目被集采，集采将外企和国产厂家价格体系拉平，进口厂家部分项目出厂价被击穿，对于国产企业来说，是弯道超车的好机会。  公司为国产化学发光第一梯队厂家，近些年不断有新品推出，2024 年推出自研流水线 T8，不断丰富产品线，目前处于注册阶段的产品包括 2000 速生化仪、1000 速发光仪和凝血分析仪，致力于为临床提供整体化解决方案，未来新产品不断提供业绩增量。  出海打造第二增长曲线。公司较早布局海外市场，前期深耕发展中国家，2017 年后逐步进入发达国家市场。2012-2024 年期间海外营收 CAGR 为 38%，远高于整体增速（27%）。目前公司已在海外建立多个全资子公司，本地化进程加速，同时中大型机器装机占比逐步提升，从 2020 年的 26%提升至 2024 年的 67%，后续有望带动试剂放量。 核心假设  仪器端，随着公司流水线 T8 快速装机，同时大型机占比不断提升，我们预计仪器类业务 2025-2027 年实现营收为 14.82/17.53/21.45 亿元，同比分别增长 18%/18%/22%。  试剂端，随着安徽化学