5月交易所及银行间托管数据点评：机构的持券意愿依然较强

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 机构的持券意愿依然较强 ——5 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-6-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行配债量创历年“新高”，当前机构持券意愿较强 债市二季度以来整体横盘震荡，5 月以来双降落地后利率小幅上行，10Y国债到期收益率由 1.62%上行至 1.72%，在此过程中我们发现机构行为存在两大特点，一是银行配置量创历年新高，二是机构整体持券意愿较强。 第一，银行 5 月配债量创历年“新高”，主要原因在于供给高峰与口径变化。5 月仍为政府债供给高峰，国债净融资超 9000 亿元，通常在政府债供给较多时银行主动承接，加大配置实际不是“新鲜事”，可以看到，5 月商业银行对国债的持有量增加超 9000 亿元，所有券种增配量约为 1.72 万亿元，是商业银行口径的历年新高。但值得注意的是，由于去年央行买断式逆回购操作在托管口径上的调整（增量在“其他”类型机构中），若将商业银行+其他类型机构相加看作银行整体的持债变化，今年 1 月与 2 月同样是两个高点，5 月银行持债增量高企或说明二季度其卖债调整浮盈的意愿相对可控。 第二，机构的整体持券意愿较强，这与以往月份有所不同。在以往利率上行的月份中，我们通常可以看到非银机构如广义基金减少配置，或者少增，但 5 月托管数据显示，广义基金的配债规模依然不小，全月托管增量超9000 亿元，机构的整体持券意愿较强。进一步拆分来看，利率债方面 5 月广义基金配置力度地方债>政金债>国债，而增配量最多的券种则为同业存单（约 4700 亿元），今年 3 月广义基金同样增配同业存单（约 13000 亿元），对比存单的单月净融资数据来看该规模已然不小。震荡市下，广义基金正在呈现配存单、减仓二永、买入地方债、波段交易国债+政金债的交易特征。 此外，保险机构在 5 月整体配置规模并不高（保费收入为季节性低点），证券公司在债市回调背景下小幅减仓，外资对存单的持有量出现下滑。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅上升，交易所环比增幅下降 ............................................................. 4 2 分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升................................................................................... 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债和政金债总量增幅较上月有所上升 ......................... 5 2.2 信用债：总量增加，企业债余额持续缩量 ........................................................................................................ 7 2.3 同业存单：余额上升，政策性银行和广义基金持有量持续增加 ........................................................................ 9 2.4 金融债：余额增加，商业银行增配 ................................................................................................................. 10 3 分机构：配置盘托管量明显增加 ............................................................................................................................ 10 4 风险提示................................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 5 地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）..............................................................