票息资产热度图谱：2.3%25以上的意外拉久期-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 6 月 16 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.4%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率普遍下行，3-5年品种平均下行达到3.7BP。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1 年内内蒙古地级市非永续、1-2 年吉林区县级非永续、1-2 年黑龙江地级市非永续及 3-5 年吉林地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.8%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州、陕西地级市、云南地级市及区县级；其余的甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，2-3 年、3-5 年品种平均下行 3BP、5BP 之多。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内辽宁地级市非永续、3-5 年广西区县级非永续、3-5 年青海区县级非永续、3-5 年河北地级市永续债，分别对应下行 20.6BP、19.9BP、18.6BP 和 13.7BP。 存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，3-5 年国企、2-3 年民企私募非永续债下行幅度在 2BP 以上，1 年内、3-5 年国企私募永续债等则有所上行；地产债收益率同样下行为主，尤其是 1 年内、1-2 年民企公募非永续债，收益压降超过 4.5BP。 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具体来看，租赁债收益率普遍下行，1-2 年公募、2-3 年私募永续债降幅分别达到 5.2BP、3.3BP；商金债表现在期限间分化，1 年内大行及城商行品种收益率小幅上行，1 年以上品种则均呈下行走势；偏短久期银行次级债明显调整，1-2年城农商行永续债收益率出现 6.2BP、4.8BP 的较大回调，而 3-5 年二永债受到投资者青睐。此外，证券公司债是金融债中表现偏强的券种，其中，3-5 年私募次级非永续债收益下行超过 10bp。 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 6 月 16 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 6 月 16 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 6 月 16 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 6 月 16 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 6 月 16 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数下行，3-5 年国企、2-3 年民企私募非永续债下行幅度在 2BP 以上，1 年内、3-5 年国企私募永续债等则有所上行；地产债收益率同样下行为主，尤其是 1 年内、1-2 年民企公募非永续债，收益压降超过4.5BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率超过半数下行。具体来看，租赁债收益率普遍下行，1-2 年公募、2-3 年私募永续债降幅分别达到 5.2BP、3.3BP；商金债表现在期限间分化，1 年内大行及城商行品种收益率小幅上行，1 年以上品种则均呈下行走势；偏短久期银行次级债明显调整，1-2 年城农商行永续债收益率出现 6.2BP、4.8BP 的较大回调，而 3-5 年二永债受到投资者青睐。此外，证券公司债是金融债中表现偏强的券种，其中，3-5 年私募次级非永续债收益下行超过 10bp。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 6 月 16 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66711 2.00 2.11 2.30 2.46 2.01 2.09 2.28 2.54 公募债 80058 1.91 1.95 2.11 2.14 1.85 1.92 2.03 2.19 非金融非地产产业债（国企） 私募债 10070 2.36 2.41 2.60 2.53 2.02 2.10 2.33 2.52 公募债 92213 1.86 1.94 2.05 2.09 1.77 1.91 1.94 2.04 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 2.28 3.89 2.81 - 公募债 3578 3.82 2.39 2.33 - 2.12 2.72 2.30 2.25 地产债（国企） 私募债 1215 - - - - 2.19 2.60 2.37 2.65 公募债 8917 1.80 - 2.38 - 2.50 2.38 2.43 2.26 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 607 - - - - 2.96 3.75 3.42 2.86 租赁公司债 私募债 355 2.19 2.33 2.39 - 2.17 2.24 2.53 2.49 公募债 6421 2.10 2.11 2.52 - 1.84 1.