信用｜等跨季or抢跑？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 等跨季 or 抢跑？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金利率中枢再度下移》 2025-06-14 2. 《高频｜原油价格大涨，北美航线量稳价跌》 2025-06-14 3. 《老供给与新需求，结构蕴含机遇——转债半年度策略》 2025-06-12 核心观点 ❖ 当周，在宽松的资金面助力下，债市整体下行，信用债收益率明显下行，信用利差明显被压缩。其中，长久期信用债表现更好，信用债收益率及利差均下行更为明显；城投债继续领跑信用债，收益率和利差压缩幅度均强于市场。 ❖ 银行理财买入力量继续增强，且有一定拉久期的现象。当周，信用债的重要买入方均维持不低的买入力量，保险买入力度基本延续前期的趋势；基金买入力量环比回升，但整体买入水平仍不算高；即将跨季，但能观察到理财直接购买的信用债规模有限，但通过通道购买的信用债较多。 ❖ 后市如何展望？ 理财即将进入压力期。从过去几年 6 月后两周的状态来看，理财将面临一定的回表压力，规模将明显下行，进而造成信用利差的走阔。今年理财回表可能仍然无法避免，但考虑近期央行的积极表态，此外前期理财买入了大量的同业存单，理财回表的压力或相对较小。 我们对于后市仍然保持乐观。尽管面临一定的季末回调压力，但“资产荒”状态仍未改变、债市上行空间有限，利差压降的趋势仍然没有改变，我们仍然维持相对乐观的判断。 季末或有扰动，但考虑到债市趋势走势，6 月中下旬的季末理财回表，对公募等非银机构而言，或是不错的“抢跑”时机。从久期而言，短久期或有扰动，中长久期扛波动能力会更强。 ❖ 如何参与？ 把握票息资产。当前，城投债 2.3%以上估值占比下降至 18.8%，非金产业债估值 2.3%以上占比下降至 10.5%，二永债估值 2.3%以上占比 6.2%；票息债券上，城投债的择券范围更广，仍然推荐首选城投等非金信用债。 信用债投资上，保持久期，6 月增加票息资产配置。品种上，普通信用债预计仍然占优，城投债择券空间更广，3~5 年信用适当下沉能够兼具票息与久期。超长久期信用债，建议把握时机，择券参与；周度层面，建议参与，等待长久期高等级二永债的交易机会。对于交易型账户，建议保持久期，增加票息资产投资。对于配置型账户，建议把握接下来的配置机会。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：长久期信用债表现更好 ....................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 理财买入力量继续增强 ...................................................................................................................... 5 1.3 中长久期债券交易占比处于高位 ...................................................................................................... 6 2 市场展望：等跨季 or 抢跑？ ................................................................................................................. 8 2.1 乐观看待后市，抢跑或更佳 .............................................................................................................. 8 2.2 融资恢复较快，但总量有限 .............................................................................................................. 9 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 10 3.1 可以适当布局高等级长二永 ............................................................................................................ 10 3.2 普信更占优，城投择券空间更广 .................................................................................................... 11 4 附录 ......................................................................................................................................................... 14 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 14 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 20 5 风险提示 ...........