银行业动态点评：如何看待区域行估值修复行情？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 银行 如何看待区域行估值修复行情？ 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南京银行 601009 CH 13.29 买入 杭州银行 600926 CH 17.78 增持 成都银行 601838 CH 20.02 买入 渝农商行 601077 CH 8.14 增持 重庆农村商业银行 3618 HK 7.55 买入 上海银行 601229 CH 11.93 买入 重庆银行 601963 CH 12.31 增持 重庆银行 1963 HK 8.89 买入 宁波银行 002142 CH 29.77 买入 北京银行 601169 CH 6.82 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 16 日│中国内地 动态点评 如何看待区域行估值修复行情？ 年初以来区域行行情亮眼，当前市场对于行情持续性分歧加剧。我们认为优质区域行估值中枢仍有抬升空间，持续看好投资价值。本轮银行股行情由多维资金共同驱动，综合考量各类资金配置偏好，我们认为业绩韧性强、成长空间足、同时兼具稳健股息回报的优质区域行或将更受青睐。看好优质区域银行长期价值，如成都、杭州、南京、宁波、重庆 AH、渝农AH；部分区域行估值仍处较低水平，性价比较高，建议关注补涨机会，如北京、上海等。 区域银行基本面优势有望持续 扩表+定价相对优势驱动下，区域行业绩表现有望持续领先。回溯历史，凭借优秀的信贷投放、息差管理和风险控制能力，优质区域行展现出穿越周期的基本面韧性。展望后续，整体信贷需求仍待修复，但区域和结构上持续分化。区域上，经济大省挑大梁导向下，优质地区贡献和地位逐步提升；结构上，地产增长放缓、零售仍待修复，预计基建类贷款持续稳固基本盘的同时，五篇大文章等领域有望成为重要增长极。得益于与当地政企的紧密合作，区域银行有望享受地区发展红利，信贷稳步增长。资产端较强的议价能力+负债端成本较大的改善空间，息差也有望率先企稳回升。 基金改革深化，银行配置回归 多维资金助推板块行情，近一年险资、ETF 持续买入，公募、外资为新增量。公募改革落地，考核体系变化有望引导资金配置行为纠偏。25Q1 主动偏股型公募基金重仓银行板块占比 3.8%，较沪深 300、中证 800 低配比例达 9.9pct、7.0pct。过去 3 年主动基金跑输银行指数、及银行权重占比较高的大盘指数，与欠配银行关联密切。本次公募基金行业改革有望提升基准引导作用，提升投资稳定性，推动资金向长期优质公司聚焦，有利于提升对银行板块的关注度。5 月以来公募持续加仓优质银行，后续或仍有进一步加配空间。 估值中枢仍有进一步抬升空间 估值压制因素缓释+资金持续流入，区域行估值中枢仍有进一步提升空间。年初以来银行指数录得 11.8%绝对涨幅+13.6%较沪深 300 相对涨幅，青岛、重庆、渝农、齐鲁、江苏等区域行领涨，收获 20%以上涨幅。城农商行 PB 达 0.72/0.68x（截至 06/16），大部分银行估值修复至近 3 年来较高分位数。但拉长历史周期看，优质区域银行疫情前 1 倍以上 PB 估值实为常态，资产质量、盈利下滑担忧为近几年估值主要压制因素。当前地产、城投等相关政策逐步落地，资产质量担忧逐步减轻；息差降幅收窄，盈利增速有望筑底企稳，估值压制因素有望缓释。 看好优质行持续性，关注低位补涨机会 基本面和资金面共同驱动下，看好优质区域行机会。我们认为以成都银行、杭州银行、宁波银行等为代表的优质城商行有望率先突破 1 倍 PB，进而打开其他优质区域行估值提升空间。南京银行、杭州银行等此前可转债强赎价附近博弈阻力加剧，近期触发强赎后进一步打开估值提升空间。重庆地区在国家级战略加持下，近年来发展动能强劲，当地重庆银行、渝农商行有望持续享受区域红利。此外，部分区域行估值仍处低位（06/16），性价比较为突出，关注补涨机会，如北京银行（PB0.51x；股息率 TTM 4.81%）、上海银行（PB0.63x；股息率 TTM 4.78%）。 风险提示：经济修复不及预期；资产质量恶化超预期。 (11)(1)102131Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 如何看待区域行估值修复行情？ ................................................................................................................................... 3 区域行基本面优势持续 .......................................................................................................................................... 4 估值中枢仍有抬升空间 ........................................................................................................................................ 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 上市银行核心业绩指标及股息、估值对比（2025/06/16） ............................................................................ 3 图表 2： 2014 年以来各类上市银行 ROE 对比 ..