晶晨股份(688099)全球布局的音视频SoC龙头，多元布局开拓成长空间

东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶晨股份（688099） 全球布局的音视频 SoC 龙头，多元布局开拓成长空间 2025 年 06 月 13 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.22 一年最低/最高价 48.70/92.45 市净率(倍) 4.17 流通A股市值(百万元) 27,885.33 总市值(百万元) 27,885.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.88 资产负债率(%,LF) 13.79 总股本(百万股) 421.10 流通 A 股(百万股) 421.10 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,371 5,926 7,310 8,832 10,391 同比（%） (3.14) 10.34 23.34 20.83 17.65 归母净利润（百万元） 498.04 821.92 1,060.93 1,407.41 1,826.80 同比（%） (31.46) 65.03 29.08 32.66 29.80 EPS-最新摊薄（元/股） 1.18 1.95 2.52 3.34 4.34 P/E（现价&最新摊薄） 55.99 33.93 26.28 19.81 15.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球布局、国内领先的音视频 SoC 领先企业。公司成立于 2003 年，主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域。公司拥有丰富的 SoC 全流程设计经验，在稳固国内市场领军地位的同时，积极布局全球市场。目前公司海外收入占总营收 90%以上，业务已覆盖中国大陆、北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、非洲等全球主要经济区域，在全球范围内积累了优质稳定的客户群。 ◼ 音视频 SoC 国内基本盘稳定，海外市场加速发力。（1）智能机顶盒芯片：公司为国内智能机顶盒芯片龙头厂商。公司基于新一代 ARM V9 架构和自主研发边缘 AI 能力的 6nm 商用芯片流片成功，并已获得首批商用订单；8K 芯片在国内运营商的首次商用批量招标中斩获 100%的份额。（2）智能电视芯片：与全球主流电视生态系统深度合作，产品已导入 TCL、创维、海信等知名厂商，受益于下游终端产品出海，海外份额有望持续增长。（3）AI 音视频芯片：广泛应用于智能家居等众多消费类电子领域，产品已通过 Google 的 EDLA 企业级生态认证，未来芯片的应用领域还将进一步扩充。 ◼ Wi-Fi 芯片发展迅速，汽车电子芯片开启新增长。（1）Wi-Fi 芯片：公司 Wi-Fi 芯片发展迅速，W 系列全年销量首次突破 1000 万颗,达到近1400 万颗。W 系列自 2020 年上市以来,累计销量超过 3000 万颗。三模组合新产品（Wi-Fi 6＋BT 5.4.＋802.15.4）进展顺利，将驱动公司 Wi-Fi业务步入快速增长通道。（2）汽车电子芯片：汽车电子芯片已进入宝马、林肯、Jeep、沃尔沃等知名车企，并成功量产、商用。部分产品已通过车规认证，将带来更多客户群体和新的增量。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们认为，随着 1）SoC 行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，当前可比公司 2025-2027 年平均 PE 估值达到 61/44/33 倍。考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且 Wi-Fi 芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们预计公司将在 2025-2027 年实现营业收入73.1/88.32/103.91 亿元，归母净利润为 10.6/14.1/18.3 亿元，对应 PE 倍数分别为 26/20/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险，汇率波动风险。 -17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%2024/6/132024/10/122025/2/102025/6/11晶晨股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 36 内容目录 1. 公司概况：国内音视频 SoC 领先企业，多元布局开拓成长空间 ................................................. 5 1.1. 股权结构：股权相对集中，实控人经验丰富......................................................................... 6 1.2. 财务分析：24Q3 业绩稳步增长，新品拓展成效显著 ........................................................... 7 2. 多媒体智能终端芯片：国内基本盘稳定，海外市场加速发力 .................................................... 10 2.1. 智能机顶盒芯片：国内招标迎来利好，海外市场持续开拓............................................... 10 2.1.1. 智能机顶盒加速替代传统机顶盒，4K/8K 升级浪潮势不可挡 ................................. 10 2.1.2. IPTV：运营商招标开启 8K 趋势，政策引领机顶盒高清超高清化 .......................... 11 2.1.3. OTT：全球市场发展不平衡，“渗透＋迭代”双驱动增长 .......................................... 13 2.1.4. S 系列：产品性能技术先进，8K 芯片运营商招标表现优异 .................................... 13 2.2. 智能机电视芯片：下游智能电视成长空间广阔，新兴市场增长潜力大........................... 17 2.2.1. 智能电视大屏化、高端化，AI、AR 技术赋能产品迭代升级 .................................. 17 2.2.2. T 系列：产品性能突出，与主流电视生态系统深度合作 .......................................... 20 2.3. AI 音视频芯片：AI 赋能智能终端发展，产品应用场景多元 ..........................................