风电板块2025年中期策略：短中长逻辑兼备，风电板块性机会明确

2025/6/241分析师：姚 遥执业编号：S1130512080001联系人：彭治强2核心观点：短中长期逻辑兼备，坚定看好风电板块性机会3• 当前时点，我们认为风电板块具备值得坚定看好的短、中、长期三重逻辑：• 短期逻辑：强势半年报及下半年业绩展望。年中市场关注度逐渐聚焦企业半年报，风电板块受益于上半年国内项目开工旺盛、两海收入占比提升、部分零部件提价落地等因素，预计Q2业绩同环比增长普遍乐观，部分在25Q1即展现业绩改善弹性公司的强势股价表现，对板块形成积极示范效应，且有望在半年报前后向整个风电板块扩散。• 中期逻辑（核心）：此前造成风电板块投资体感较差的三大因素，在过去半年到一年内均出现明显反转。• 1）风机价格战带动的产业链通缩转向通胀：因风机快速大型化及价格战，21-24年国内陆风机组价格从3000-4000元/kW快速下降至1000-2000元/kW，带动上游零部件、塔筒等环节一起通缩；然而，伴随大型化趋缓、企业自律、业主对风机质量和运维成本重视度提升，风机价格从24Q4开始持续回暖，我们统计25年4-5月陆风机组中标均价较24年全年均价已上涨11%；• 2）国内海风项目推进确定性大幅提升：受审批拖累，此前江苏、广东等多个重点项目频繁推迟、延期，尽管22-24年海风年均招标近12GW，但年均装机仅6GW；然而25年初以来，广东、江苏项目陆续启动，浙江等地区深远海示范项目加速推进，25年1月自然资源部发布文件优化海风项目用海审批，后续新建项目在建设过程中遭遇延期的概率或大幅降低；• 3）欧洲海风需求景气度显著回升：此前受成本、利率上行及政策调整滞后影响，欧洲海风项目收益率承压，大量规划中项目需求释放不及预期，然而自去年下半年以来，在欧洲各国坚定的能源自主可控诉求驱动下，英国、丹麦等国海风政策调整陆续落地，支持/补贴力度加大，同时利率持续回落，项目收益率逐步回暖，1-5月欧洲海风FID规模同比24年增长107%。• 长期逻辑：1）海陆风电出力曲线特征在新能源全面市场化交易背景下的综合电价优势显著；2）即使需求持续高景气，考虑到技术、资金等壁垒，以及以央国企、海外大型能源集团为主的终端客户结构，风电行业预计将维持相对稳定的竞争格局，难有大量新进入者出现；3）产业链大部分环节仍有较大的出口替代空间，海外市场提供额外成长性。4• 需求端内强外盛，看好2026年全球风电装机维持较高水平，支撑行业高景气延续。• 1）国内：1-5月国内531抢装落地，风电新增并网约46GW，同比+134%；海风开工加速，我们统计目前海上施工项目规模超9GW，预计2025全年国内陆风装机100GW，海风装机10GW；1-5月央国企风机招标规模约50GW，同比+27%，预计2026年国内风电需求仍大概率保持100GW以上的较高水平。• 2）海外：欧洲海风项目收益率持续回暖，并网节点临近项目投资加快，我们统计2025-2030年欧洲海风需求约52GW；此外，韩国、澳大利亚、菲律宾等地区海风推进加速，有望在2028后贡献可观需求增量。• 投资建议：依次看好 整机、两海、零部件 三条主线• 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年4-5月国内陆风（不含塔筒）加权中标均价为1589元/kW，同比24FY +11%；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-5月海外签单同比+189%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 等；• 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆 、海力风电 等；• 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份 等。5需求内强外盛，景气持续向上6• 531抢装落地，全年装机维持110GW预期。据国家能源局，1-5月风电新增并网约46.3GW，同比+134%，其中5月新增并网26.3GW，同比+801%。• 风电项目建设周期较长，531抢装对下半年需求透支有限，全年装机仍将呈现前低后高的趋势。考虑到新能源入市对风电项目收益率影响相对较小，预计全年国内风电装机110GW（同比+27%），其中陆风100GW（同比+23%），海风10GW（同比+78%）。7资料来源：国家能源局，国金证券研究所；注：并网口径资料来源：CWEA，国金证券研究所；注：吊装口径• 1-5月招标、核准双旺有望驱动26年需求上修。根据我们不完全统计，1-5月央国企新增风机招标约50GW，同比+27%，其中陆风44GW（同比+24%），海风5GW（同比+58%）；此外，据每日风电统计，1-5月新增核准风电项目68GW，同比+72%。招标、核准数据均保持较高水平有望驱动26年需求预期上修。• 此外，从历史数据看，招标数据对次年装机具备较强指引效果，但装机数据相对更加平滑。考虑到24年国内超160GW的天量招标，我们认为即使下半年招标有所下滑，26年国内风电需求仍将保持100GW水平。8资料来源：中国招投标公共服务平台，国金证券研究所资料来源：金风科技业绩演示材料、CWEA，国金证券研究所• 项目开工规模较大，年内10GW装机预期较强：根据各省海事局发布的航行通告，我们统计目前未公布并网消息且处于海上施工阶段的海风项目共计约9.7GW，年内10GW海风装机完成确定性较高。9资料来源：龙船风电网、国家海事局、风电头条、瑞起风电等，国金证券研究所资料来源：国家海事局、龙船风电网等，国金证券研究所省份项目项目规模（MW）山东山东能源渤中海上风电G场址（南区）300山东华能山东半岛北L场址海上风电项目504山东山东能源渤中海上风电基地B1项目100江苏三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目800江苏江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目850上海金山海上风电场一期项目300浙江华能玉环2号海上风电场508浙江华能瑞安1号海上风电项目146浙江华润苍南1#海上风电项目二期200浙江嵊泗3＃、4＃海上风电场项目408海南龙源海南CZ8海上风电项目500天津三峡天津南港海上风电项目204广东中广核阳江帆石一海上风电场1000广东三峡阳江青洲七1000广东三峡阳江青洲五1000福建连江外海海上风电场700福建莆田平海湾DE区项目 400福建宁德霞浦海上风电场B区项目300福建平潭A区海上风电开发项目4509670合计• 政府工作报告拔高海风地位，项目开发阻力有望减轻。2025年