家电行业2025年中期策略：配置黑白电龙头，拥抱新消费与新制造

2025/06/231证券研究报告三大投资主线： 家电新消费：看好新产品形态、新行业阶段两类投资机会。1、新产品形态：重点看好极具成长潜力的手持智能影像赛道；2、新行业阶段：看好高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块。 家电新制造：看好主业基本面扎实，布局机器人方向的优质企业。 业绩稳健增长的黑白电龙头：1、看好高股息+业绩稳定性高的白电龙头。2、看好产品结构升级带动利润率持续改善的黑电龙头。风险提示：国内外需求波动的风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23板块复盘4 年初至今家电板块略有承压：受关税扰动、下半年高基数预期等因素影响，年初至今家电板块略有承压，截至2025年6月18日，申万家用电器行业指数涨幅-2.7%。 细分板块表现有一定分化，家电零部件表现优异：截至2025年6月18日，细分赛道涨跌幅从高到低排序为家电零部件（+11.7%）、小家电（-0.2%）、照明设备（-0.01%）、黑电（-0.8%）、厨电（-3.2%）、白电（-5.2%）。5资料来源：Wind，国金证券研究所-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%有色金属银行传媒美容护理汽车医药生物机械设备农林牧渔环保基础化工国防军工计算机通信纺织服饰综合轻工制造社会服务钢铁公用事业电子交通运输石油石化家用电器建筑材料非银金融建筑装饰电力设备商贸零售食品饮料房地产煤炭-10.00-5.000.005.0010.0015.00白色家电黑色家电小家电厨卫电器照明设备Ⅱ 家电零部件Ⅱ绝对涨跌幅（%）相对沪深300涨跌幅（%）资料来源：Wind，国金证券研究所 年初至今家电PE估值有所下降，处于10年期低位：截至2025年6月18日，家用电器（申万）PE TTM由年初的16.44倍降至14.88倍，仍处于10年期平均值以下区间。6资料来源：Wind，国金证券研究所区间20分位市盈率（PE，TTM）区间80分位市盈率（PE，TTM）最新市盈率白色家电12.3 19.9 11.44 黑色家电20.0 54.5 28.5 小家电25.3 44.7 23.2 厨卫电器18.1 28.3 20.2照明设备Ⅱ23.040.131.4 家电零部件Ⅱ28.3 62.130.0 051015202530352015-09-282016-01-182016-05-102016-08-242016-12-152017-04-102017-07-262017-11-142018-03-062018-06-252018-10-152019-01-292019-05-242019-09-062019-12-272020-04-212020-08-102020-11-302021-03-222021-07-092021-11-012022-02-212022-06-132022-09-262023-01-162023-05-112023-08-252023-12-152024-04-102024-07-292024-11-192025-03-12PE-TTM(不调整)标准差(+1)标准差(-1)平均值资料来源：Wind，国金证券研究所 从终端动销数据来看，家电零售由国补初期的高增阶段过渡至平稳增长阶段。25年以来国补品类线上、线下零售增速较24Q4虽有放缓，但仍保持较好水平，据奥维云网，25年1-5月线上、线下市场销额同比分别+14.0%、+19.8%，销量同比分别+5.1%、9.2%。分品类来看，空调、电视表现亮眼，销额累计同比分别+26.9%、16.4%，其中空调主要由销量拉动，电视结构升级趋势明显。7资料来源：奥维云网，国金证券研究所2024年1-8月24年9-12月25年1-5月线上销额同比线上均价同比线上销额同比线上均价同比线上销额同比线上均价同比空调-4%3%42.8%4.2%26.9%-2.5%冰箱2%-1%21.7%4.7%-5.8%-1.7%洗衣机6%4%19.1%-2.9%7.6%5.6%电视3%-13%33.9%13.4%16.4%12.0%油烟机1%-2%26.5%3.1%17.5%-0.8%扫地机器人21%-3%77.2%5.0%44.2%3.7%5.0%27.3%14.0%1.3%11.4%5.1%0%5%10%15%20%25%30%2024年1-8月2024年9-12月2025年1-5月零售额同比零售量同比3.10%8.60%21.70%27.50%1.60%-4.50%6.50%17.90%-10%0%10%20%30%2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月零售额同比零售量同比资料来源：奥维云网，国金证券研究所 部分地区补贴额度紧张，6月以来国补进入调整阶段。据奥维云网，截至5月31日，国补资金消耗总额达1550-1650亿，预计6月在“618”等大促催化下单月消耗达500亿左右，合计消耗预计达2100亿元左右。受补贴额度消耗过快影响，6月起，部分省份暂停/限量补贴。 下半年国补接续无忧，关注后续国补政策变化。近期国家相关主管部门就“国补”下一步计划回应称，今年国家安排3000亿元以旧换新资金，目前已向地方下达了共计1620亿元资金，剩余资金将有序下达，2025年的消费品以日换新政策将全年实施。8资料来源：京东，国金证券研究所城市省份国补执行情况南京江苏6月1日暂停线上国补；6月4日开始根据2025年1-5月国补销售规模按月分配补贴额度到商户，实际分配的额度暂时只可覆盖月初几天的销售无锡江苏苏南基础渠道代理商6月补贴额度已用完,国补暂停蚌埠安徽宿州市、亳州市通知随时可能开始抢券,其他地级市正常石家庄河北邯郸邢台抢券不足,保定每天限2400张武汉湖北6月4日上午10点政府通知取消国补,具体开放时间待定京津天津正常开展,天津区域预计618之后每天限量领券兰州甘肃正常开展,酒泉肃州区已停12天,系统更新,现在已经恢复重庆重庆6月3日政府通知已取消国补,具体开放时间待定沈阳辽宁沈阳市正常；大连每日9-12点领券；鞍山、抚顺、盘锦、铁岭、丹东、阜新、朝阳资金紧张；营口,辽阳5月已暂停一段时间乌鲁木齐新疆伊犁州暂停,其他地区目前正常济南山东济南、菏泽、临沂、泰山、青岛市抢券领补贴,其他地级市正常参加国补福州福建福建定时定量发放,数量有限广州广东佛山市2号已停止,下阶段8月1日开始,其他区域正常开展大连辽宁6月3日通知,国补资格发放券时间限时,仅上午9点至12点。扬州江苏5月11日通知,暂停申请补贴,第二阶段补贴活动时间尚未确定资料来源：奥维云网，国金证券研究所 关税冲击行下家电出口仍保持韧性。今年1-5月家电累计出口数量同比分别+6.1%，关税冲击下出口增速有所放缓，4月、5月出口数量同比分别+1.5%、+0.3%。9资料来源：白宫官网，国金证券研究所日期具体内容4月2日 实施“Liberation Day”关税政策：对所有进口商品征收10%的基础关税；对与美国存在贸易逆差的国家实施更高的关税，具体税率从11%至50%不等，4月9日起生效。4月9日确立差异化征税机制：大多数未对美实施报复关税的国家享有90天“暂停期”，适用统一的10%全球基准税