纺织服饰行业2025年中报前瞻，纺织制造业绩稳健，服装家纺业绩弱复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2025 年 6 月 23 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 董建芳 - dongjianfang@gf.com.cn [Table_Title] 纺织服饰行业 2025 年中报前瞻：纺织制造业绩稳健，服装家纺业绩弱复苏 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 左琴琴 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE.no: BSE791 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003650 021-38003540 021-38003542 mihanjie@gf.com.cn zuoqinqin@gf.com.cn liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年中报前瞻：上游纺织制造板块以出口业务为主，2025Q2，虽然季度伊始，美国对全球发动对等关税，但随即宣布对大部分国家暂缓执行 90 天，并于 5 月中旬与我国达成《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布暂停部分对等关税 90 天，所以板块内多数拥有海外产能的龙头公司，对美出口主要通过海外产能，期间未有受到下游客户取消或者暂缓发货的影响，且针对保留的 10%关税条款，多数下游客户未有要求降价来分摊关税影响，仅个别下游客户有降价诉求，因此预计其二季度业绩保持稳健，板块内少数没有海外产能或者海外产能尚在布局过程中的龙头公司，由于美国是其重要的出口国之一，一度受美国对等关税影响，订单预计被暂缓发货或者取消，大约持续一个半月，因此预计其二季度业绩会受到一定影响。下游服装家纺板块以内销业务为主，2025Q2，伴随上年同期受消费大环境影响基数进一步走低，预计板块内多数子行业龙头公司二季度业绩环比一季度改善，结合服装家纺 2025 年 1 至 5 月的社零的表现，预计改善呈现弱复苏态势，且预计各子行业表现存在差异，部分在 2024 年业绩表现出韧性，2025Q1 业绩领跑板块的子行业，相关产品被纳入政府补贴名录的子行业，包括个别积极探索新消费业务的龙头公司，预计其二季度业绩有更好的表现。 ⚫ 2025 年 1-5 月纺织品出口微增，服装出口小幅回落，服装家纺内销有所回暖。根据海关总署统计，2025 年 1-5 月纺织品出口金额（美元计）同比增加 2.5%，2025 年一季度、4-5 月分别同比增长 4.0%、增长 0.6%。2025年 1-5 月服装出口金额（美元计）同比下降 0.5%，2025 年一季度、4-5 月分别同比下降 1.9%、增长 1.4%。根据国家统计局统计，2025 年 1-5 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 3.3%；2025 年一季度、4-5 月分别同比增长 3.4%、1.0%。 ⚫ 投资建议：上游纺织制造板块建议关注：（1）少数中报有望超预期的龙头公司，包括受益新品类新客户持续放量的浙江自然，及主营稳健、受益公允价值正向变动的鲁泰 A。（2）在外部逆全球化，内部国家鼓励新质生产力的背景下，积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的龙头公司，包括南山智尚、恒辉安防、诺邦股份、孚日股份等。（3）板块内优质供应链龙头公司，中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升，看好长期业绩有望保持稳健增长。包括华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、新澳股份、百隆东方、航民股份等，港股晶苑国际、申洲国际等。下游服装家纺板块建议关注：（1）服装主业持续回暖，IP 授权业务和云锦文创工艺产品业务高增长的锦泓集团，男装主业持续回暖，涉足高景气服饰鞋包折扣零售行业，未来发展潜力大的海澜之家。（2）受益房地产企稳，叠加部分地区将家纺产品纳入补贴名录，线上电商平台也有相应补贴政策的家纺子行业龙头公司，包括水星家纺、富安娜。（3）行业景气度较高，未来有望领跑板块的生活消费品子行业龙头公司稳健医疗，专业运动及运动休闲子行业龙头公司，包括比音勒芬、报喜鸟，港股安踏体育、特步国际、波司登、李宁，童装子行业龙头公司森马服饰。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 锦泓集团 603518.SH CNY 9.91 2025/03/30 买入 13.34 1.03 1.20 9.62 8.26 4.29 4.03 9.00 9.50 海澜之家 600398.SH CNY 6.98 2025/05/11 买入 9.61 0.53 0.64 13.17 10.91 6.57 5.50 14.80 17.30 水星家纺 603365.SH CNY 19.79 2025/05/09 买入 23.07 1.54 1.79 12.85 11.06 9.38 8.11 13.00 14.30 富安娜 002327.SZ CNY 7.44 2025/05/08 买入 9.18 0.61 0.67 12.20 11.10 7.95 7.41 13.10 14.30 比音勒芬 002832.SZ CNY 15.60 2025/05/07 买入 23.83 1.40 1.52 11.14 10.26 6.92 6.53 14.30 14.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.71 2025/04/20 买入 4.59 0.38 0.42 9.76 8.83 5.21 4.90 12.30 12.90 森马服饰 002563.SZ CNY 5.04 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 10.08 8.69 5.20 4.56 11.00 12.50 太平鸟 603877.SH CNY 14.22 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 13.54 11.02 4.65 4.16 10.70 12.50 朗姿股份 002612.SZ CNY 16.46 2025/06/18 买入 22.11 0.74 0.64 22.24 25.72 8.53 9.30 10.50 8.30 华利集团 300979