食品饮料行业出海系列：印尼及泰国市场初探

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 出海系列：印尼及泰国市场初探 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 前言：5 月末我们实地走访印尼雅加达及泰国曼谷等终端市场，本篇报告主要围绕印尼和泰国两大市场展开并谈谈我们的思考。 ⚫ 印尼：千岛之国，消费沃土。（1）概览：内需驱动型经济，消费意愿强劲，人口呈现“城镇化”、“年轻化”及“走向中产”三大特征，穆斯林人口占比达 86%。消费结构上，印尼住房成本压力相对较小，食品饮料为核心消费支出。（2）行业：印尼食品饮料市场近 500 亿美元，其中方便速食、饮料和零食为主要细分市场；从竞争格局看，本土品牌相对强势，差异化供给、质价比等或为切入抓手，饮料和零食因品类和口味相对多元，存在一定后来者居上的机会。渠道方面，印尼以传统夫妻老婆店为主，Alfamart 和 Indomaret 为主要连锁系统，门店数超 2 万家；线上以字节系为代表占比持续提升。（3）调研：艾雪-中资企业本土化的标杆，十年时间成为印尼冰淇淋行业龙一；indofood-印尼本土最大的食品饮料企业，其背后三林集团为印尼最大的财团之一。企业布局上，蒙牛、伊利、爱普等进入较早，近年来卫龙、安琪及东鹏等均加速印尼市场拓张。 ⚫ 泰国：地理优越，文化相近。（1）概览：曾经的“亚洲四小虎”，近年来经济增速虽放缓但消费势能强劲；地理优势上，泰国为东南亚核心枢纽，与四国接壤辐射两亿人口；文化方面，泰国华人占比较高且具备较强的经济影响力。此外，泰国通过参加多边及双边自贸协定网络，提升其作为贸易枢纽的重要地位。（2）行业：泰国食饮市场近 400 亿美元，其中酒和饮料为主要细分市场。从竞争格局看，酒类基本被本地企业垄断，大众品外资参与活跃，市场包容性高。渠道以现渠为主，夫妻老婆店持续萎缩。线下正大话语权强，7-Eleven 门店数超 1.5 万家。（3）调研：我们参加了 2025 年泰国曼谷食品展并走访了曼谷市区的主流渠道，整体感受泰国经济增速虽放缓但消费势能强劲，年轻人愿意体验新事物并支付溢价。企业布局上，洽洽、伊利等布局较早，近年来仙乐健康、盐津铺子拟在泰国投资建设生产基地。 ⚫ 结论和投资建议：目前食饮出海尚处早期，短期围绕新渠道新品类布局成长主线，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。中长期看，随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股。从海外市场布局情况看，重点关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味、安琪酵母、颐海国际、仙乐健康等公司的推进情况。 ⚫ 风险提示。地缘政治、东南亚经济下行、政策合规、文化冲突、竞争及调研信息风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:对比2012-2015 年，茅台批价行至何处？ 2025-06-22 食品饮料行业:白酒四次调整期，茅台如何破局？ 2025-06-20 食品饮料行业:白酒或迎估值与业绩“双底” 2025-06-19 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%06/2409/2411/2401/2504/2506/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 立高食品 300973.SZ CNY 47.54 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 22.97 18.94 11.53 9.98 12.70 14.30 天味食品 603317.SH CNY 10.89 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.01 14.33 13.60 12.08 15.30 16.90 盐津铺子 002847.SZ CNY 80.60 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 25.92 20.15 18.54 14.93 38.80 38.10 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.81 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 24.17 19.12 12.78 10.79 9.70 11.70 东鹏饮料 605499.SH CNY 315.91 2025/04/16 买入 309.70 8.85 11.04 35.70 28.62 26.30 21.24 46.20 44.70 山西汾酒 600809.SH CNY 177.71 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.35 15.19 11.74 10.95 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 38.65 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.24 12.35 9.33 8.71 21.30 20.30 新乳业 002946.SZ CNY 18.08 2025/04/25 买入 20.05 0.80 0.97 22.60 18.64 9.86 8.56 17.80 17.60 贵州茅台 600519.SH CNY 1420.00 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 18.97 17.51 13.54 12.54 34.50 31.90 青岛啤酒 600600.SH CNY 70.41 2025/04/28 买入 88.65 3.59 3.86 19.61 18.24 13.45 12.65 16.00 16.50 伊利股份 600887.SH CNY 27.57 2025/04/30 买入 34.62 1.73 1.85 15.94 14.90 9.78 9.47 20.70 22.50 千禾味业 603027.S