事件点评：锡冶炼核心技术新突破，公司利润端有望持续增厚

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 表 1：[Table_Main] 公司研究|有色金属 证券研究报告 锡业股份(000960)公司点评报告 2025 年 6 月 23 日 [Table_Title] 锡冶炼核心技术新突破，公司利润端有望持续增厚 ——锡业股份（000960.SZ）事件点评 [Table_Summary] 事件：近日锡业分公司申报的一种含锡物料熔炼系统发明专利获得美国知识产权局专利授权，实现了锡业分公司在国际专利授权上的零突破，标志着公司在锡冶炼领域核心技术实现重大突破，在国际知识产权前沿阵地竞争中占据主动。  含锡物料熔炼系统获美专利授权，开启锡冶炼技术国际化新篇章 该项专利技术 2024 年 3 月提交国际 pct 专利申报，2025 年 5 月获得美国专利授权公告，这是锡冶炼“技术革命”的标志性工程，是“从零到一” 的突破。技术实施后带来显著成效，实现自产烟尘密闭循环返炉熔炼、顶吹炉工艺优化取得突破，稳定实现 25t/h 连续喷吹、烟尘率降低 2.5%，顶吹炉粗产量创历史新高、含锡物料煤耗下降 3.5%，年节煤近 2000 吨，电耗降低 4.09%，年创经济效益超过 3000 万元。锡业分公司近年来已累计申报国内外专利 100 余项，获得国家授权专利 80 余项，锡业分公司将在此次国际专利授权成果的基础上，进一步加大对锡冶炼关键技术的研发投入，持续聚焦产业“空白区”及核心技术短板，增强自主创新能力与国际竞争力。  营收与净利润大幅增长，费用控制优化改善 2025 年一季度报告显示，公司经营业绩同比显著增长，一季度实现营业收入 97.29 亿元，同比增长 15.82%，实现归属母公司净利润 4.99 亿元，同比增长 53.08%，主要得益于锡、铜、锌等金属市场价格的上涨，2025 年一季度锡、铜、锌三种金属的成交均价分别为 26.67、7.80、2.40 万元/吨，均较 2024 年有一定上行。费用端，2025 年一季度，公司期间费用率为 4.01%，其中管理费用率为 2.59%，财务费用率为 0.52%，财务费用较上年同期下降 50.18%，主要是公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低所致。虽然管理费用率环比上升 1.95 个百分点，但财务费用率控制较好，同比和环比均有改善。 表 1：金属价格对比 金属 2025 年一季度均价（万元/吨） 2024 年全年均价（万元/吨） 本年一季度较去年涨跌幅 (%) 锡 26.6719 25.3748 5.11% 铜 7.8047 7.6301 2.29% 锌 2.3951 2.3687 1.12% 资料来源：Wind，国元证券研究所  供需格局支撑锡价上行，下游需求持续向好 锡作为新能源和电子通信领域的关键材料，其需求在新能源汽车、动力电池组、光伏产品等领域持续增长。一季度锡价震荡走高的主要原因在于全球锡矿供应紧张。2024 年以来，东南亚传统锡矿主产国（如缅甸、刚果（金））政策收紧，导致锡矿供应紧张，作为全球锡矿的重要产区，其供应情况对锡价具有重要影响，锡金属产量的提升主要得益于公司资源储备丰富和生产运营效率的优化。铟产量的大幅增长则受益于市场需求旺盛，公司加大了相关产品的生产和销售力度。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 14.06 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 16.93 / 12.8 A 股流通股（百万股）： 1645.80 A 股总股本（百万股）： 1645.80 流通市值（百万元）： 23139.98 总市值（百万元）： 23139.98 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-锡业股份（000960）2024 年中报点评报告：锡产品毛利率改善，扣非净利润大幅增长》2024.09.02 《国元证券公司研究-锡业股份（000960）首次覆盖报告：锡锭产量创新高，新兴产业拉动需求增长》2024.06.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 石昆仑 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn -16%-6%3%13%22%6/249/2212/213/216/19锡业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 2025 年一季度，公司主要金属产品的产量总体保持稳定，2025 年一季度有色金属总产量完成 8.22 万吨，其中，产品锡 2.42 万吨、产品铜 2.44 万吨、产品锌 3.33 万吨，生产稀贵金属铟锭 30 吨。  投资建议与盈利预测 2025 年一季度，锡业股份业绩增长主要受益于金属价格同比上涨、有色金属产量稳步增长、成本控制与费用优化、供需格局向好以及公司运营效率的提升。公司作为全球锡行业龙头，具备较强的资源储备和市场占有率，未来有望继续受益于锡价上涨和新能源、电子通信等下游行业的增长。预计 2025-2027 年，公司归母净利润为 22.74亿元、24.84 亿元、26.80 亿元，EPS 分别为 1.38 元、1.51 元、1.63 元，对应 PE为 9.92 倍、9.08 倍、8.42 倍，给予“买入”评级。  风险提示 金属价格波动，下游需求增长不及预期，供应链与生产运营风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 42359.26 41972.67 43806.89 44689.81 45950.79 收入同比(%) -18.54 -0.91 4.37 2.02 2.82 归母净利润(百万元) 1408.36 1444.23 2273.58 2484.09 2679.82 归母净利润同比(%) 4.61 2.55 57.42 9.26 7.88 ROE(%) 7.92 6.93 10.44 10.40 10.29 每股收益(元) 0.86 0.88 1.38 1.51 1.63 市盈率(P/E) 16.02 15.62 9.92 9.08 8.42 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：最近 5 年营业收入 图 2：最近 5 年净利润 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：近 12 个季度营业收入（季度累计）情况 图 4：毛利率和净利率情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：期间费用情况 图 6：近 5 年研发投入情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wi