聚焦新材料，多点开花、进口替代，业绩迎来高增

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-062024-092024-112025-012025-042025-06-15%3%21%39%57%75%93%111%129%147%165%泛亚微透基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）50.50总股本/流通股本（亿股）0.91 / 0.91总市值/流通市值（亿元）46 / 4652 周内最高/最低价58.09 / 23.91资产负债率(%)28.9%市盈率35.56第一大股东张云研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com泛亚微透(688386)聚焦新材料，多点开花、进口替代，业绩迎来高增l投资要点公司聚焦新材料行业，多维度延展布局。泛亚微透深耕新材料领域，现已形成 ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、SiO2 气凝胶产品、高性能线束产品等四大核心业务产品，下游主要应用于汽车、军工、航空航天等领域。公司所处赛道技术壁垒高，产品盈利能力优秀。公司采用“市场利基、产品多元”，所处赛道技术壁垒较高，市场玩家较少，公司通过技术钻研深耕逐步推动进口替代。从公司的盈利水平来看，近两年销售毛利率维持在 45%以上的高水平，净利率在 20%左右，产品盈利能力优秀。公司业绩同比增速保持高位，2025Q1 归母净利润同比高增 43%。2024 年，公司实现营收 5.15 亿元，同比+25%；实现归母净利润 0.99亿元，同比+15%。2025Q1，公司实现营收 1.31 亿元，同比+27%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比+43%。分业务板块来看：（1）ePTFE 微透材料ePTFE 是公司深耕多年的主业，2024 年营收 1.62 亿元，同比增长 34%，占总营收约 32%。ePTFE 膜及其组件产品的制造均有较高的进入门槛，整个市场中的参与者数量有限。公司是为数不多的掌握ePTFE 膜全产业链制造工艺的厂家，掌握了膜的制造技术、改性技术以及复合技术，公司持续推进进口替代，下游应用于汽车、包装、医疗、消费电子等领域，如汽车领域的透气栓、透气膜、泄压阀等汽车透气产品。（2）CMD 及气体管理产品2024 年营收 1.42 亿元，同比增长 45%，占总营收约 28%。公司 CMD产品可实现对密闭小微空间中气体湿度的管理，主要应用于汽车车灯。公司基于 ePTFE 膜及公司干燥剂技术创新的 CMD 方案，应用隔绝的理论颠覆了传统的方案，通过高性能红外吸湿剂和阀的结构设计组合解决车灯雾气和压力平衡问题，所有材料和产权 100%国产化，实现了此领域的中国创新，此技术方案已经被多家车灯厂以及汽车主机厂采用。（3）SiO2气凝胶产品2024 年营收 0.65 亿元，同比增长 47%，占总营收约 13%。气凝胶具有导热系数低、密度小、高比表面积、低介电常数等特点。公司将SiO2 气凝胶与 ePTFE 膜等其他辅助材料复合，不仅提升了 SiO2 气凝胶材料本身性能还克服了传统气凝胶易碎、掉粉的问题，极大拓宽了材料的应用领域。近年来公司气凝胶业务保持稳定增长，并拓展应用于航空领域，为某型号飞机某些关键科目飞行试验提供了有力支持。发布时间：2025-06-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2（4）高性能线束产品2023 年公司增资入股常州凌天达，将业务拓展至高性能电缆、线束连接器等领域；2024 年公司成立了汽车线束事业部，基于公司的客户资源优势推出高性能汽车线束。目前相关产品已应用于汽车、航天航空等领域。l盈利预测与估值我们预测 2025-2027 年，公司有望实现营收 6.78/8.90/11.02 亿元 ， 同 比 分 别 增 长 31.72%/31.28%/23.78% ； 实 现 归 母 净 利 润1.45/1.92/2.41亿元，同比分别增长 46.42%/32.13%/25.60%；对应PE估值分别为 31.65/23.95/19.07 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；客户导入进度不及预期风险；新产品开发不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5156788901102增长率(%)25.3931.7231.2823.78EBITDA（百万元）164.03227.04288.88356.05归属母公司净利润（百万元）99.16145.19191.84240.95增长率(%)14.5846.4232.1325.60EPS(元/股)1.091.602.112.65市盈率（P/E）46.3531.6523.9519.07市净率（P/B）6.335.344.423.64EV/EBITDA13.7620.9916.3612.89资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入5156788901102营业收入25.4%31.7%31.3%23.8%营业成本273357461569营业利润20.2%45.5%31.4%26.0%税金及附加57912归属于母公司净利润14.6%46.4%32.1%25.6%销售费用20263542获利能力管理费用557398120毛利率47.0%47.4%48.3%48.3%研发费用29374960净利率19.3%21.4%21.6%21.9%财务费用4443ROE13.7%16.9%18.5%19.1%资产减值损失-8-5-7-8ROIC11.8%14.4%16.5%17.4%营业利润125182239302偿债能力营业外收入0000资产负债率28.9%27.6%25.4%23.4%营业外支出0000流动比率2.562.512.773.24利润总额125182239302营运能力所得税17283444应收账款周转率2.832.932.922.86净利润108154205258存货周转率2.883.023.113.14归母净利润99145192241总资产周转率0.500.570.650.68每股收益（元）1.091.602.112.65每股指标（元）资产负债表每股收益1.091.602.112.65货币资金28324148每股净资产7.979.4611.4213.88交易性金融资产57577777估值比率应收票据及应收账款226296387478PE46.3531.6523.9519.07预付款项47810PB6.335.344.423.64存货104132164198流动资产合计4825797731048现金流量表固定资产262280