证券行业2025年半年度投资策略：稳字当头，稳中有进

第1页 / 共42页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 稳字当头，稳中有进 ——证券行业 2025 年半年度投资策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 25BVPS 26BVPS 25P/B 评级 中信证券 18.61 19.36 1.39 增持 国泰海通 18.62 19.61 0.99 增持 中国银河 10.74 11.28 1.49 增持 东吴证券 8.67 8.95 1.01 增持 长江证券 6.58 6.84 0.99 增持 国金证券 9.56 9.97 0.87 增持 证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业专题研究：零售经纪、两融业绩贡献度明显上升，自营仍是核心变量》 2025-05-29 《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2025 年 4 月回顾及 5 月前瞻》 2025-05-27 《证券Ⅱ行业点评报告：《推动公募基金高质量发展行动方案》点评：以投资者为本，强化利益绑定》 2025-05-14 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 06 月 23 日 投资要点： ⚫ 资本市场平稳运行是当前的政策主基调。2025 年 4 月 25 日，中央政治局召开会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，充分体现了中央对于资本市场发挥稳市场、稳预期作用的高度重视。为系统性落实中央政治局会议精神，2025 年 5月 7 日，中国人民银行、金融监管总局、证监会推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期。整体看，当前资本市场平稳运行已上升至战略高度，2025 年资本市场将在营造良好的财富效应，通过强大的辐射和带动效应引导预期、促进消费，支持科技创新、推动新质生产力发展等方方面面持续发挥重要作用。 ⚫ 证券行业 24/25Q1 整体经营情况回顾。2024 年证券行业营收同比回升 11.15%，净利同比回升 21.35%。2025 年一季度 42 家单一证券业务上市券商营收同比增长 24.60%，归母净利同比增长 83.48%，增幅明显扩大。 ⚫ 证券行业 2025 年全年前瞻。经纪：行业经纪业务景气度将回升至近年来的高位，零售经纪业务将贡献经纪业务收入的主要增量。自营：在行业自营业务收入占比连续两年快速提升并于 2024 年创近十年新高后，2025 年自营业务收入占比将向均值复归。投行：投行业务总量有望在并购重组业务的带动下触底回升，投行业务将实现边际改善。资管：资管业务的下行压力将有所加大，但对行业整体经营业绩的边际影响相对有限。利息：利息收入增加而利息支出减少，利息净收入将扭转连续三年的下降趋势实现明显回升。 ⚫ 投资策略。2025 年上半年券商指数震荡回落、走势偏弱，跑输沪深 300 指数。券商板块出现全面调整，板块平均 P/B 回落至 1.30 倍-1.40 倍的相对低位区间内波动。在“持续稳定和活跃资本市场”的政策定调下，2025 年下半年证券行业的整体经营环境将稳字当头、稳中有进。按季度看，2025 年第二季度行业整体经营业绩的同比压力相对较轻，第三季度、第四季度业绩的同比压力将逐季增大。预计上市券商整体经营业绩的同比增幅将在下半年明显收窄，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。2025 年证券行业将持续处于新一轮上升周期中，维持行业“同步大市”的投资评级。如果下半年资本市场能够在平稳运行的前提下进一步活跃，券商板块仍存向上挑战 2016 年以来平均估值的预期，积极保持对券商板块的持续关注。以三条思路配置券商板块，思路一：龙头类上市券商仍有望在板块再度走强时发挥中军引领效应。思路二：能够在市场再度活跃时快速释放业绩弹性的上市券商。思路三：个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。重点推荐公司：中信证券、国泰海通、中国银河、东吴证券、长江证券、国金证券。 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.上市券商股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致 2025 年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。 -10%1%12%22%33%44%55%65%2024.062024.102025.022025.06证券Ⅱ沪深30011787第2页 / 共42页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 资本市场平稳运行是当前的政策主基调 ......................................................... 5 1.1. 持续稳定和活跃资本市场 ................................................................................................ 5 1.2. 一揽子金融增量政策稳市场稳预期 ................................................................................. 6 1.3. 证监会持续完善“1+N”政策体系 .................................................................................. 9 1.3.1. 提升投资比例、延长考核周期，打通中长期资金入市卡点堵点 ........................... 9 1.3.2. 以投资者为本，强化利益绑定 ............................................................................ 11 2. 2024 年及 2025Q1 证券行业整体经营情况回顾 ............................................12 2.1. 2024 年证券行业资本实力续创历史新高 ....................................................................... 12 2.2. 2024 年证券行业经营业绩实现同比增长，25Q1 增幅明显扩大 .................................... 13 2.3. 2024 年自营业务占比创近十年新高，25Q1 上市券商各主营业务实现全面增长 ........... 14 3. 证券行业各分业务回顾及 2025 年全年前瞻 ..................................................16 3.1. 经纪业务回顾