公司首次覆盖报告：夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 众生药业（002317.SZ） 2025 年 06 月 22 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/6/20 当前股价(元) 15.89 一年最高最低(元) 18.45/9.85 总市值(亿元) 135.31 流通市值(亿元) 121.02 总股本(亿股) 8.52 流通股本(亿股) 7.62 近 3 个月换手率(%) 372.25 股价走势图 数据来源：聚源 夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 巢舒然（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790123110015  夯实中药根基，创新引领发展 众生药业从 1979 年的石龙制药厂起步，于 2001 年正式改制，2009 年在深交所成功上市，是一家集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，立足于心脑血管、呼吸、眼科、消化等治疗领域，主要产品有复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等。同时，公司已建立起“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，伴随产品陆续成功上市步入收获期，公司整体产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升。我们看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计 2025-2027年归母净利润分别为 3.08/3.45/3.92 亿元，EPS 为 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 43.9/39.2/34.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  “中药+化药”产品管线丰富，多元协同赋能业绩提升 在国家政策鼓励医药产业全链条发展、中医药创新传承发展也备受重视的大背景下，公司提出并逐渐形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系的核心产业结构。中药是公司业务的基本盘，核心产品复方血栓通制剂集采风险基本出清，受益于临床实证丰富，再配合专业化学术推广，有望以“价降量增”赋能销售提升。化学仿制药多元布局，尤其是眼科，公司的盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液、地夸磷索钠滴眼液等产品有望与中药产品形成有效协同，进一步增厚公司在眼科领域的竞争壁垒。  聚力创新转型，前瞻布局热门管线，打开成长天花板 公司创新药管线聚焦大适应症，重点布局新冠、甲型流感、减重/降糖及 MASH等治疗领域。截至 2025 年 5 月，来瑞特韦片作为全球首个拟肽类 3CL 单药抗新冠病毒一类新药，已于 2023 年 3 月附条件批准上市；治疗成人单纯型甲型流感的昂拉地韦片已于 2025 年 5 月获批上市；RAY1225 注射液的“减重+降糖”双适应症临床 III 期，治疗 MASH 的 ZSP1601 口服小分子临床 IIb 期试验稳步推进。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,611 2,467 2,802 3,154 3,540 YOY(%) -2.5 -5.5 13.5 12.6 12.2 归母净利润(百万元) 263 -299 308 345 392 YOY(%) -18.3 -213.6 202.9 12.1 13.4 毛利率(%) 58.6 56.0 56.1 56.0 55.7 净利率(%) 10.1 -12.1 11.0 10.9 11.1 ROE(%) 5.5 -9.3 7.6 8.3 9.0 EPS(摊薄/元) 0.31 -0.35 0.36 0.41 0.46 P/E(倍) 51.4 -45.2 43.9 39.2 34.6 P/B(倍) 3.1 3.5 3.3 3.2 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-062024-102025-02众生药业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 众生药业：夯实中药根基，创新引领发展............................................................................................................................. 4 1.1、 股权结构稳定，激励机制完善 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 营业收入稳健，费用管控良好 ..................................................................................................................................... 6 2、 中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能 ............................................................................................................. 7 2.1、 中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展 .................................................................................................. 8 2.1.1、 复方血栓通系列制剂：多剂型核心品种，集采风险基本出清 ....................................................................... 8 2.1.2、 脑栓通胶囊：广东省集采落地，销售有望稳中向好 ..................................................................................... 10 2.1.3、 众生丸系列：独家丸剂，市场主导 ................................................................................................................. 12 2.2、 化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵 .........................................................................................