钴行业专题：供需失衡背景下，刚果（金）政策调整主导钴价

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月22日供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001行业研究·行业专题 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005钴行业专题请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◆全球钴产业链高度依赖于刚果(金)的钴矿供应。刚果(金)钴资源储量占比超过全球的50%，产量占比超过全球的70%，刚果(金)钴矿供应又集中来自于加丹加铜钴矿带，多以铜钴伴生的形式产出。USGS数据显示，2024年全球钴矿产量约为28.8万金属吨，其中刚果(金)钴矿产量约为22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达到76.4%。2024年刚果(金)钴矿产量之所以保持较快增长，主要是由于洛阳钼业于刚果(金)的钴产量超预期，公司于2024年钴金属产量达到约11.42万吨，同比增长106%，实际产量高出名义产能约31%，根据我们的测算，公司钴全球市占率从2023年的23%提升至2024年的40%，刚果(金)市占率从2023年的32%提升至2024年的52%。◆印尼镍钴项目推进重塑行业格局。印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。HPAL工艺可以处理印尼低品位红土镍矿，且可以回收其中有价元素钴。印尼MHP产能从2022年开始逐步进入到快速放量阶段。据Mysteel数据统计，2023年印尼MHP(含硫酸镍)产量约为17.8万镍金属吨，2024年约为32.3万金属吨，同比增长约82%。另外据Cobalt Institute数据统计，印尼HPAL工艺所产MHP，镍和钴的比例通常在8:1至10:1之间。印尼MHP产能快速放量的同时伴生钴金属产量也快速提升，据USGS数据统计，2024年印尼钴产量约为2.8万吨，约占全球总产量的10%。展望未来，印尼MHP规划项目众多，或使得印尼成为钴产量增长最快的国家。◆锂电池领域是全球钴消费增长的主要动力。据Cobalt Institute数据统计，2024年全球钴消费量约为22.2万吨，同比增长约14%，是2021年以来增速最快的一年。其中，全球钴消费结构中，电动车领域消费量约9.5万吨，同比增长21%，占比约43%；消费电子领域消费量约6.7万吨，同比增长12%，占比约30%；高温合金领域占比约8%，硬质合金领域占比约4%，催化剂领域占比约3%。在电动车领域，国内电车销量迭创新高，但三元份额下降，海外电车销量稳中有升，三元仍占主导，未来动力电池钴消费量有望保持较快增速。在消费电子领域，2024年随着全球新一轮智能设备更换周期的到来，全球消费电子需求复苏；根据IDC数据，2024年全球智能手机的出货量约为12.4亿部，比上年同期增长6.4%，结束了连续两年的下滑趋势，市场呈现复苏态势；2024年全球个人电脑出货量约为2.627亿台，同比增长1%，自2021年后首次恢复正增长。◆供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价。自2022年以来，供需失衡使得钴价持续下行，国内电钴价格于今年年初最低跌至约15万元/吨。今年2月22日，刚果(金)宣布暂停钴原料出口4个月，目的是应对供过于求的局面，短期内使得国内电钴价格重回20万元/吨上方运行。今年6月21日，刚果(金)宣布钴原料禁令延长3个月，以延长其遏制国际市场供应过剩的努力。若按照2024年的产量作为依据，刚果(金)禁止钴原料出口7个月时间，至少将影响今年全球钴原料供应达10万金属吨以上，或将造成国内钴原料供应短缺的局面。从全年维度来看，我们对钴价持乐观态度，预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行。另外从长期来看，刚果(金)可能实施钴出口配额来提升对于钴的定价权，钴价中枢有望抬升。◆风险提示：1）全球钴矿供应超预期；2）消费电子需求疲软导致钴需求不达预期；3）锂电材料创新导致钴需求不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：钴产业链资料来源：亚洲金属网，安泰科，百川盈孚，国信证券经济研究所整理钴产业链上游资源中游冶炼下游应用铜钴矿镍钴矿其他钴矿钴精矿湿法中间品其他含钴料氯化钴氧化钴电积钴草酸钴硫酸钴钴粉四氧化三钴钴酸锂钴酸锂电池3C色釉料玻璃陶瓷饲料添加剂饲料NCA电池NCM电池电动汽车NCA前驱体NCM前驱体NCA正极NCM正极杉钴磁材电机等高温合金航空等硬质合金刀具等含钴废料请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：钴贸易流资料来源：亚洲金属网，安泰科，百川盈孚，国信证券经济研究所整理钴贸易流请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04MB标准级钴均价(美元/磅，左轴)MB钴价折为人民币(万元/吨含税，右轴)国产电钴均价(万元/吨含税，右轴)图：钴价回顾资料来源：亚洲金属网，安泰科，百川盈孚，国信证券经济研究所整理钴价回顾新能源汽车需求预期提升。◆ 正极材料和锂电产业扩产能，全产业链补库；◆ 投机盘涌入。◆ 刚果(金)手采矿供给大幅增加；◆ 刚果(金)大型铜钴矿山项目逐步投产。2019年8月，嘉能可宣布Mutanda矿山将在年底进入停产维护状态。疫情影响钴需求。2020年4月南非宣布封国；12月南非疫情加剧；南非港口运力下降，全球钴原料运输受影响。船期运力逐步恢复，前期积压的原料集中到岗。◆ 嘉能可Mutanda矿于2021年逐步复产；◆ 国内电车放量，正极材料需求快速增长，锂电产业链扩能；◆ 消费电子领域2021年表现强劲，但2022年表现疲软。◆ 洛阳钼业TFM混合矿项目和KFM项目相继投产放量；◆ 印尼MHP产能从2022年开始逐步进入到快速放量阶段；◆ 国内三元材料市场份额受磷酸铁锂挤压。◆ 洛阳钼业TFM和KFM项目钴金属产量超预期；◆ 全球钴行业供需过剩幅度较大。刚果(金)于2025年2月底宣布将暂停钴原料出口四个月时间，刺激钴价触底反弹。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钴供给刚果(金)产量大幅提升，印尼重塑行业格局请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球钴资源储量稀缺，供给集中图：全球钴资源储量资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理图：全