新型电力系统系列报告之一：绿电绿证碳市场政策体系全景梳理：绿电底层需求持续扩容 看好下游运营和监测设备

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业深度报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com蔡思SAC：S1350524070005caisi@huayuanstock.com联系人板块表现：绿电底层需求持续扩容 看好下游运营和监测设备——新型电力系统系列报告之一：绿电绿证碳市场政策体系全景梳理投资要点：在新型电力系统机制框架的理论体系中，电力价值呈现出多元复合的特性，其核心由能量价值、时间价值与环境价值三大要素构成，当前碳市场建设的滞后，致使电力的环境价值未能有效纳入定价范围，成为新能源发展承压的症结所在。为有效解决电力环境价值定价问题，我国系统性构建了以碳市场、绿电交易市场和绿证交易市场为核心的绿色电力交易市场体系，其中碳市场交易碳配额，绿电市场交易绿电（含绿证价值），绿证市场交易绿证，同时还催生出碳排放权的抵消机制——CCER，这些政策工具相互联动，相互影响。从上述政策工具的关系和变化来看，主要有两点：1）碳市场与绿电绿证市场从碳电联动到碳电分离。全国碳市场自 2021 年启动后，原定八大行业纳入碳市场，至今仅纳入电力、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，碳市场扩容进度较慢。而从近几年发展来看，碳市场最大的变化在于对下游用户不再核算间接排放（仅核算直接排放），其意味着碳市场与绿电完全脱钩，碳市场扩容不能对绿电需求产生影响。2）CCER作为碳市场的抵消机制发展迅速。目前国内被认可的 CCER 方法学主要有 6 种，分别为造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造，公路隧道照明系统节能和甲烷体积浓度低于 8%的煤矿低浓度瓦斯和风排瓦斯利用。2025 年 CCER开启交易，首批交易以海上风电和光热发电项目为主。随着 CCER 与绿证双重认证问题得到解决，海上风电 CCER 受到欧盟 CBAM 的认可，其交易价格提升至 120元/吨，为海风项目提供较高的额外收益。需求侧：国内政策推动+国际认可度提高，绿电绿证需求逐步扩容。碳电脱钩后，国内绿电绿证需求主要来源政策要求，具体包括：1）地方政府完成可再生能源电力消纳权重考核；2）地方政府完成能耗双控考核；3）部分省份出台政策鼓励或强制省内高耗能企业消费绿电；4）政策要求部分行业强制消纳绿电，包括电解铝、数据中心等高耗能行业，可以看出我国绿电/绿证强制消纳政策从省级层面下沉至企业层面。在国际政策方面，国际上对于可再生能源电力消费政策较多，影响较大的主要有三个：CBAM 碳边界调整机制、电池法案和 RE100。其中 CBAM 政策相对认可绿电交易和以海风为代表的 CBAM；电池法案认可绿电直供；RE100 对我国绿证从有条件认可转为无条件认可，可以看出国际政策体系对我国减碳政策工具的认可度逐步提升，也将从底层企业需求上提高下游用户购买绿电/绿证/CCER 的意愿。供给侧：136 号文的出台使得绿证供给减少，供大于求的态势预计得到扭转。2025年 2 月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，其中明确“纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益”，受此影响，预计未来绿证供给量将有所下降，绿证当前供大于求的状况将得到持续好转，从而有望改善当前绿证价格低至个位数的现状。投资分析意见：2025 年 06 月 22 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地国内碳市场持续扩容，碳减排、碳监测方向有望持续受益。2025 年钢铁、水泥、电解铝三大高耗能行业将强制性纳入全国碳市场，覆盖碳排放量从 51 亿吨增至 80 亿吨，控排企业数量预计突破 8000 家，同时 2025 年欧盟碳边境调节机制（CBAM）从过渡期迈向正式实施阶段，倒逼国内企业加速减排，建议关注碳检测企业雪迪龙。当前国内政策逐步扩大绿电绿证使用场景，国际市场对于绿证认可度逐步提升，绿证价格中枢长期有望抬升，建议关注绿电运营企业，尤其是生物质发电企业。对于绿电运营商而言，未纳入机制电量的部分可以获得绿证收益，对于生物质发电企业而言，其运营期间电价稳定（0.75 元/千瓦时），且可以核发可交易绿证，随着绿证价格中枢逐步抬升，绿电项目回报率有望提高，除新能源发电企业外，还建议关注长青集团、光大绿色环保。当前海上风电项目对应申报的 CCER，在国际市场上认可度较高，其交易价格也相应抬升，推荐海风运营商福能股份、中闽能源，建议关注江苏新能、浙江新能、广西能源等。据前所述，当前海上风电 CCER 因欧盟 CBAM 认可涨价至 120 元/吨，以行业内首个被签发的三峡能源江苏如东 H6（400MW）海上风电场项目为例进行测算，该项目签发的 CCER 量为 150 万吨，按照 120 元/吨进行测算，预计收入 1.6亿元（不含税），净利润约 1.2 亿元。我们认为，在当前国内用户面临碳关税政策限制背景下，出口企业对于海风 CCER 的需求预计将维持高位，将为海上风电项目持续贡献额外收益。此外，建议关注其他 CCER 方法学方向，例如岳阳林纸、长青集团等。绿电直供政策重磅出台，对于新能源企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业。文件明确“项目电源和负荷不是同一投资主体的，应签订多年期购电协议或合同能源管理协议”，多年期购电协议保障电价长期稳定，推荐韶能股份、银星能源，建议关注龙净环保、山高新能源、金开新能；对于垃圾焚烧发电企业而言，新增项目或尚未开展电网接入的项目开展电量直供更为容易，存量项目或仍以“浦东黎明”模式开展，推荐永兴股份，瀚蓝环境，军信股份，建议关注旺能环境。风险提示。政策推进存在不确定性；绿证价格波动风险，CCER 价格波动风险； 国际政策体系存在不确定性与潜在调整风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 24页源引金融活水 润泽中华大地内容目录前言....................................................................................................................................51. 碳市场与绿电绿证市场：从碳电联动到碳电分离.........................................................62. 碳市场的配角：CCER，碳市场的抵消机制...............................................................113. 碳电分离后，绿电/绿证交易需求来源于政策要求......................................................124. 国际降碳政策：绿电认可度更高...........