汽车和汽车零部件行业2020年度策略报告：冬尤在，寻存量王者

汽车和汽车零部件行业 2020 年度策略报告 冬尤在，寻存量王者 行业年度策略报告 行业报告 汽车和汽车零部件 2019 年 12 月 15 日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评*汽车和汽车零部件*坚定下一个 15 年、推动产业链及核心技术发展》 2019-12-04 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*光束汽车项目批复、长城宝马联手共赢》 2019-11-25 《行业专题报告*汽车和汽车零部件*汽车经销商行业全景图——行业变革+多元化业务发展，经销商有望从量变到质变》 2019-11-18 《行业快评*汽车和汽车零部件*二手车出口政策打通、促进汽车全球流通》 2019-10-31 《行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*行业周期底部、边际改善明显》 2019-10-21 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 研究助理 李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 LIYAO157@PINGAN.COM.CN   2019 寒流涌动，结构提升：2Q18 年行业零售快速下滑，2019 年国五国六切换叠加消费信心不足给车市带来巨大冲击，2019 年二季度行业量、价、利均行至底部。低端车萎缩、尾部企业停产、大量品牌淘汰；乘用车零售价中枢上移，消费升级趋势明显；二手车年交易额增幅明显高于新车。  2020 冬尤在，汽车业处“平台期”：预计 2019/2020 汽车销量下滑8.6%/0.6%，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。长期看我国汽车千人保有量仍有望达300-400 台。随低端产能去化，产业链风险增加，配件企业应收账款周转变慢，坏账风险增加。政策是汽车业指挥棒，短期我们认为限购限行区域性放松将带动部分需求；中长期看全面的消费刺激政策或将不再出现，未来汽车业政策总体原则是更开放、更市场化、更环保，企业将处于一个竞争加剧的行业环境。  亮点一：寻存量王者、龙头时代来临。新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，与过去十年的行业调整不同的是，此次景气度调整周期的长度和深度超出预期，低端产能将不断被淘汰。随低端产能被淘汰，二三线车企跟不上产品迭代周期，行业集中度将不断提高，市场份额越来越向龙头集中。具有以下特质的企业胜算机率更大：能快速抓住行业历次出现的新机遇；发展过程中遇到问题，纠错能力极强；具备开放的视野，较早开始全球化布局，既“引进来”又“走出去”；不断追求产品高端化、不跟随行业出现的短期泡沫化机遇。  亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段。全球政策背景：欧洲补贴标准超预期提高，比如德国提高电动汽车补贴标准，提高 50%并延长至 2025年底。中国政策背景：国内补贴持续退坡，但是退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确性。乘用车补贴向高续航里程车型及 A00 级低续航里程引导，A 级车型补贴幅度降幅较大。2020 年起电动车行业销量底部复苏，长期看电动车渗透率将不断提升：大众+特斯拉双巨头 2020 年进击新能源市场，倒逼全球车企加快新能源产品投放进度，传统豪华品牌2021 年决战特斯拉。2021-2023 年电动车逐步进入与燃油车的平价时代，电动车份额将会不断扩大。  亮点三：顺应整车发展趋势，积极融入全球供应链。在更开放更市场化的大背景下，各外资巨头本地化加速，倒逼本土企业快速降本提质，淘汰落后产能，各环节盈利能力将逐步趋于合理区间。同时，随着我国双积分、欧洲碳排放考核趋严，特斯拉、大众等巨头电动化加速，2021 年各主流车企电动化平台投产，未来两年逾 50 款全新电动车型推出，迎来电动车产业链高质量发展机遇期。优选在 OEM 所占份额较高，技术壁垒较高的零部件，避免利润被降价侵蚀。选择单车 ASP 可以不断提升的零部件，用高景气细分行业赛道抵御降价压力。 -10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19Jun-19 Sep-19沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 38  投资建议：2019 年二季度是行业底部，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。未来新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，存量市场抓住细分行业红利，产品升级、ASP 提升同时扩大品牌效应的公司具有持续的增长潜力，推荐长城汽车、宇通客车和潍柴动力。汽车电动化进入高质量发展阶段，推荐受益于电动化的上游零部件企业，如宁德时代、宏发股份、当升科技、璞泰来和新宙邦，关注三花智控。全球化进程中零部件企业具有重要机遇，推荐有技术实力和全球客户的企业，如星宇股份、银轮股份、中鼎股份、福耀玻璃等。  风险提示：1）宏观经济持续下行。如果宏观经济持续下行，将影响汽车销量，未来几年汽车行业销量可能存在较长时间的平台期；2）尾部企业产能利用率低。行业低迷期，整车企业产能利用率下降，部分企业的产能利用率不足 5%；3）汽车行业重资产属性，销量下滑导致固定成本增加，车市低迷时企业降价促销，使利润的下滑幅度大于销量和营收的风险；4）整车厂财务压力会传导至一级零部件企业，进而传导至二级供应商和更上游的企业，零部件企业的应收账款天数增加，进而增加了财务风险。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019/12/13 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 星宇股份 601799 87.07 2.21 2.67 3.35 4.22 39.4 32.6 26.0 20.7 强烈推荐 长城汽车 601633 8.90 0.57 0.55 0.94 1.27 15.6 16.1 9.4 7.0 推荐 中鼎股份 000887 8.20 0.91 0.55 0.64 0.72 9.0 14.9 12.9 11.4 推荐 宇通客车 600066 14.71 1.04 1.10 1.17 1.31 14.2 13.3 12.5 11.3 推荐 广汽集团 601238 11.71 1.06 0.81 1.11 1.12 11.0 14.4 10.6 10.4 推荐 上汽集团 600104 23.70 3.08 2.48 2.60 2.75 7.7 9.5 9.1 8.6 推荐 银轮股份 002126 7.17 0.44 0.50 0.60 0.73 16.3 14.3 12.0 9.9 推荐 威孚高科 000581 19.04 2.37 2.22 2.44 2.66 8.0 8.6 7.8 7.2 推荐 福耀玻璃 600660 22.93 1.64 1.46 1.75 1.90 14.0 15.7 13.1 12.1 推荐