汽车行业点评：全球车企裁员潮的另一个视角

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球车企裁员潮的另一个视角 汽车行业点评｜2019.12.17 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵 首席新能源汽车分析师 S1010518090002 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 随着全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的大额研发投入，全球车企纷纷启动了裁员计划。但我们认为，困境亦孕育着机会，一方面是下游加大电动化、智能化投入，以及特斯拉 Model 3 爆款示范效应，给中国锂电池供应链、特斯拉供应链带来的明确机会；另一方面，海外车企给中国优质零部件企业开放更多的配套机会，也开启中国企业从“进口替代”到“全球替代”的过程。 ▍全球车企盈利承压，纷纷启动裁员计划。2019 年以来，全球各大整车厂、零部件厂商陆续公布裁员计划，福特、通用、大众等 13 家整车厂和博世等 3 家零部件厂的裁员计划合计超过 12.9 万人，其中通用、福特计划裁员数量占比超过了现有员工的 10%。除裁员外，车企和零部件厂还计划通过关停工厂、精简产品线等方式，减少整体开支合计超过 230 亿美元/年。 ▍全球车企均面临销量增速放缓、电动智能转型的压力。2018 年以来，全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的压力，各家车企需要大额的持续研发投入，均面临较大的盈利压力。其中，电动、智能的转型需求，一方面来自政策压力：欧盟碳排放政策要求到 2021 年新车 CO2 排放降低至 95g/km，2030 年标准将在 2021 年基准上减少 37.5%。另一方面，也面临着以特斯拉 Model 3 为代表的爆款产品挑战。 ▍困境亦孕育着机会：电动化、智能化给中游带来的明确增量，例如：锂电产业链。各大车企纷纷加大电动、智能的投入，将给全球电动化、智能化的中游供应链带来明确的增量。例如：大众将 2023 年之前未来技术业务（电动化+数字化）投资额提升至 210 亿美元（190 亿欧元）。同时，还有特斯拉 Model 3 这样的爆款产品起到示范效应。其中，中国的锂电池产业链、零部件产业链，凭借最完备的产业集群、最高效的成本优势，有望复制苹果智能手机给中国消费电子产业链带来的黄金十年，重点推荐：宁德时代、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份、拓普集团等，建议关注恩捷股份。 ▍困境亦孕育着机会：海外车企出于降本压力，中国优质零部件企业从进口替代走向全球替代的机会。海外车企的裁员、关停工厂等只是短期一次性的降本手段，长期料将转向高效的零部件供应链，从而实现更可持续的综合降本。预计海外汽车企业将向中国优质零部件企业开放更多的配套机会，进而给中国企业开启从过去 10 年“进口替代”时代逐渐步入“全球替代”时代的窗口，例如：敏实集团、玲珑轮胎、星宇股份等相继公告在塞尔维亚建厂配套。重点推荐：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、万里扬、宁波华翔、银轮股份、继峰股份、岱美股份、精锻科技、均胜电子等。 ▍风险因素：新能源汽车销量不达预期，技术进步不及预期，原材料价格波动；汽车电动化、智能化技术推广不及预期；中美贸易争端升级。 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车行业点评｜2019.12.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍投资策略：随着全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的大额研发投入，全球车企纷纷启动了裁员计划。但我们认为，困境亦孕育着机会，一方面，下游纷纷大力投入电动化、智能化，叠加特斯拉 Model 3 的爆款示范效应，将给中游供应链带来明确增量，尤其是中国的锂电供应链、特斯拉供应链，重点推荐：宁德时代、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份等；建议关注恩捷股份。另一方面，海外车企给中国优质零部件企业开放更多的配套机会，进而开启中国企业从“进口替代”到“全球替代”的过程，市场份额持续提升，重点推荐：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、万里扬、宁波华翔、银轮股份、继峰股份、岱美股份、精锻科技、均胜电子、敏实集团等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 宁德时代 93.00 1.53 2.03 2.66 61 46 35 买入 先导智能 39.31 0.84 1.16 1.43 47 34 28 买入 璞泰来 75.17 1.37 1.76 2.37 55 43 32 买入 新宙邦 30.92 0.84 1.00 1.18 37 31 26 买入 三花智控 16.13 0.47 0.51 0.59 35 32 28 买入 宏发股份 29.65 0.94 0.96 1.15 32 31 26 买入 华域汽车 24.77 2.55 2.09 2.23 10 12 11 买入 爱柯迪 12.37 0.55 0.55 0.69 23 23 18 买入 保隆科技 34.20 0.93 1.06 1.39 37 32 25 买入 拓普集团 16.63 0.71 0.46 0.65 23 36 26 买入 万里扬 8.83 0.26 0.36 0.56 34 25 16 买入 宁波华翔 14.07 1.17 1.45 1.74 12 10 8 买入 银轮股份 7.17 0.44 0.46 0.56 16 16 13 买入 继峰股份 7.83 0.30 0.26 0.33 27 30 24 买入 岱美股份 25.07 1.39 1.62 1.96 18 15 13 买入 精锻科技 10.59 0.64 0.56 0.74 17 19 14 买入 均胜电子 15.70 1.01 0.89 1.22 15 18 13 买入 敏实集团 28.35 1.45 1.60 1.77 18 16 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 备注：（1）股价为 2019 年 12 月 13 日收盘价 （2）本表敏实集团股价为港元，EPS 为人民币；汇率 1 港币=0.90 人民币 汽车行业点评｜2019.12.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 全球车企纷纷启动裁员计划 .............................................................................................. 1 销量增速放缓，叠加电动智能转型压力 ............................................................................ 3 困境亦孕育着机会：电动和智能汽车供应链的明确增量 ................................................... 5 困境亦孕育着机会：中国零部件从“进口替代”走向“全球替代” ........................................ 7 风险因素 ...