汽车行业存量竞争下的结构性调整，全球加速电动化带来的趋势机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 2966 沪深 300 指数 3829 上证指数 2872 深证成指 9582 中小板综指 8930 相关报告 1.《市场弱复苏，头部企业优于行业-汽车乘联会 10 月数据点评》，2019.11.10 2.《Model3 国产化加速，寻求供应链确定性-特斯拉产业链专题》，2019.10.24 3.《——市场弱复苏，四季度产销或转正-汽车乘联会 9 月数据点评》，2019.10.13 4.《——上游中游边际改善，特斯拉量产在即-2019 年 10 月新能源...》，2019.10.9 5.《汽车行业 2019 年上半年经营情况与未来展望-汽车行业经营情况...》，2019.9.11 陈晓 联系人 chenxiao＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人 zhoujunhong＠gjzq.com.cn 何凯易 分析师 SAC 执业编号：S1130519100002 hekaiyi＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 汽车行业存量竞争下的结构性调整 全球加速电动化带来的趋势机会 行业观点  乘用车：经济增长放缓是下滑主因，购置税优惠及国五清库透支效应逐步消退，弱复苏下预计今明两年销量为 2157 万（-8.9%）、2200 万辆（+2%）  日德系由于产品力、品牌力较强以及通过价格下探扩大客户群体，抢占中小车企淘汰份额的大部，将持续对自主品牌市场份额形成挤压  自主龙头企业凭借自身较强的产品力和规模效应，将持续相对强势的表现，个别企业能够吸收淘汰份额的小部，形成市场份额的逆势扩张。  货车：综合经济、物流需求、国三淘汰及治超等，预计重卡今明两年销量分别为 116.6 万（+2.6%）和 107.5 万辆（-7.8%），有压力但有望维持景气  客车：预计今明两年客车销量分别 45.2 万（-7.9%）、 43.9 万辆（-2.9%），电动化带来增量需求，龙头车企市占率不断提高  新能源乘用车：2020 年是行业关键的过渡转折期，自发需求相对较弱，预计销量为 140 万辆，看好之后的需求驱动市场，仍是长期发展的高增长行业  补贴大幅退坡对行业影响极大，目前产业链利润均处绷紧状态，各个环节均在博弈话语权与技术迭代，但政策仍具倾向性，后续有双积分等扶持政策加码、牌照指标持续引导、地方仍有出行、用电等调节空间  需求驱动车型产品力提升，产品定位逐渐明晰，厂商格局优化，低端产能逐步出清；定位营运的 A 级轿车仍为支柱车型，自发需求由 A0 级SUV 向 A 级 SUV 和 B/C 级车切换，插混车型合资对自主开始形成压力  电动车全球化加速，特斯拉及大众 MEB“鲶鱼”入局，有望调动自主车企积极性，提振消费者对电动车认可度，培育配套产业链，促进需求  零部件环节：把握绑定优质客户和增量明显的细分领域  特斯拉产业链：2020 年具增业绩、提估值的确定性机会  汽车电子：进化加速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场  子行业增量明显：轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域  随自动变速箱渗透率提升带来的第三方 CVT 供应商机会 投资建议  乘用车：弱复苏下日系及自主头部车企表现较强者广汽集团 H；货车：行业压力下有份额提升潜力的潍柴动力；零部件：把握下游客户+增长或稳定的细分行业+市占率可观三条投资主线，零部件集团华域汽车直接受益于大众及未来 MEB 国产放量，自主车灯龙头星宇股份受益于订单释放及新客户拓展、同时享受细分市场显著扩大红利，轻量化细分领域龙头供应商爱柯迪 风险提示  宏观经济持续低迷，补贴政策扰动，需求不足，汽车、新能源汽车产销量低于预期；竞争加剧使车企利润大幅下降、供应链竞争加剧；自动驾驶发展较慢；特斯拉国产化不及预期。 2562274529273110329334763658181203190303190603190903国金行业 沪深300 2019 年 12 月 01 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） ) 行业年度报告（深度） 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、总论 ........................................................................................................7 二、整车：存量竞争下的结构性调整，份额提升是关键 ................................12 2.1 乘用车：负面因素消退降幅收窄，弱复苏下日德系及自主龙头较强......12 2.2 货车：国三淘汰升级、治超政策助力景气度维持较高水平....................21 2.3 客车：电动化带来增量需求，龙头市占率提升 .....................................26 三、新能源汽车：需求驱动优化格局，全球化加速推进 ................................32 3.1 销量趋势：高增长是确定性主旋律 .......................................................32 3.2 结构趋势：A 级为主流——轿车为支柱，SUV 高增长，插混合资发力..34 3.3 行业演变一：政策端向产业间接扶持过渡，2020 年后补贴全面退出 ....35 3.4 行业演变二：需求驱动车型产品力提升，厂商格局优化 .......................39 3.5 行业演变三：电动车全球化加速，特斯拉及大众 MEB“鲶鱼”入局 .........42 3.6 相关公司：重点关注比亚迪、特斯拉 ...................................................46 四、零部件：把握绑定优质客户和增量明显的细分领域 ................................48 4.1 板块：受行业景气度影响大，关注份额及现金流，剩者为王 ................48 4.2 特斯拉产业链：2020 年具增业绩、提估值的确定性机会......................51 4.3 汽车电子：进化加速，万亿市场规模可期 ............................................56 4.4 轻量化：降油耗+提续航诉求下大势所趋，2025 年国内 2996 亿市场 ...60 4.5 新能源汽车新增量环节：热管理增长可期、高压零部件关注加深 .........62 4.6 自动变速箱：渗透率快速提升，CVT 独