电力设备及新能源行业光储逆变器比较研究(二)：大储企业非美市场拓展可期

光储逆变器比较研究（二）大储企业非美市场拓展可期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年6月19日张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005皮 秀投资咨询资格编号：S1060517070004电力设备及新能源 强于大市（维持）证券分析师2要点总结※大储企业基本面：盈利表现分化，阳光、上能亮眼。大功率光储产品包括大储逆变器、大储系统，以及用于光伏地面电站的集中式和大组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。大机环节产品和渠道壁垒较高，业务模式以to B或to G为主，参与者需要具备大功率产品的研发能力，同时需具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。我们选取阳光电源、阿特斯、海博思创、科华数据、上能电气、盛弘股份6家企业作为代表性企业，对其业务情况进行比较分析。6家企业业务布局各有侧重，2024、25Q1业绩表现分化。2025年第一季度，大储环节6家参与者中5家营收同比增长，或受益于中美市场抢装；净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比表现突出。业务布局：商业模式各异，海外大储贡献增量。6家参与者布局各异：阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业，迅速拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务快速发展；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业。大储业务方面，2024年海外大储需求较好，阳光电源、上能电气业绩受益；海博思创作为国内大储领先企业，2024年营收同比亦增长。各企业大储商业模式和地域分布不同，毛利率存在差异：阳光电源主要面向海外市场，销售储能系统产品，2024年毛利率为6家中最高（36.7%）；阿特斯同样面向海外高毛利市场，但业务模式包括工程承包等，毛利率低于纯产品销售模式。海博思创、上能电气、科华数据以产品销售为主，储能业务部分面向国内市场，毛利率低于海外占比居多的其余三家。区域布局：欧洲、中东、澳洲等非美市场需求可期。海外大储市场空间广阔，主要参与者海外业务可期。区域布局来看，2024年阳光电源、阿特斯海外业务占比较高；上能电气、阿特斯、海博思创境外业务占比快速增长。国内大型光储需求短期面临不确定性，但海外大储空间可期。根据储能与电力市场不完全统计，2025年1-5月国内储能企业海外战略合作/订单/项目的签约规模达150GWh；其中，中东、澳洲、欧洲签约规模分别为46/30/15GWh。欧洲大储、工商储需求有望迎来增长，SPE预计2025年新增装机分别为16/36GWh，同比增速分别为86%/62%；中东、印度光储需求有望在政策扶持下继续增长；澳大利亚大储市场回报优良，项目管线快速增长。国内企业在非美大储市场拓展的机遇可期。投资建议：大储主要企业商业模式和区域布局各异，非美市场出海布局可期。我们梳理了大储环节主要参与者的业务布局和区域布局，并分析了各区域细分市场的机会。国内大储企业商业模式和区域布局各异，国际竞争力整体强劲。展望全年，我们看好欧洲、中东、澳洲等大储市场需求增长，后续将重点关注各参与者在上述市场的业务进展。推荐：光伏逆变器和大储环节领军者、全球市场竞争力强的阳光电源；海外市场拓展顺利、重视欧洲和中东新兴市场的上能电气；国内大储市场地位领先、加速拓展海外业务的海博思创。风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3. 市场限制政策收紧的风险。3光储逆变器海外亮点市场及布局企业※资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，欧洲光伏协会《《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》》，PV-tech，InfoLink，GGII，平安证券研究所亮点市场组串微逆户储、工商储印度、巴基斯坦、巴西东南亚、巴基斯坦、欧洲、乌克兰布局企业•印度：大电站装机规划+户用光伏补贴•巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激大型光储需求•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机德业股份、锦浪科技增长逻辑大机（大储/集中式/大组串）德业股份、艾罗能源禾迈股份、昱能科技、德业股份阳光电源、上能电气、海博思创欧洲、巴西中东、欧洲、澳大利亚•东南亚：电网整体薄弱，有开发光储需求；各地政策扶持巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激户用光储需求；净计量限制政策可能提高配储率（虽然影响户用光伏安装意愿）•欧洲：各国户储补贴政策不一，主要市场需求有所放缓；工商储需求潜力充足，有望增长•欧洲：2024年4月，德国允许逆变器功率低于800W的阳台光伏免于审批（先前规定上限为600W），即插即用的阳台光伏场景兴起•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机•中东：能源转型诉求+电网薄弱，当局自上而下推动大型光储电站装机•欧洲：可再生能源占比高，负电价等现象频出，电网稳定性诉求提升，德国、英国、意大利等地需求上行•印度：光伏装机规划规模大，强制配储打开大储市场空间•澳大利亚：大储市场回报优良，项目管线快速增长。二、业务布局：商业模式各异，海外大储贡献增量目录C O N T E N T S一、大储企业基本面：盈利表现分化，阳光、上能亮眼三、区域布局：欧洲、中东、澳洲等非美市场需求可期4四、投资建议及风险提示5大储企业基本面回顾：参与者业务布局侧重点各异，Q1盈利表现分化1.1资料来源：wind，平安证券研究所•大储环节主要产品和业务模式：大功率光储产品包括大储逆变器、大型储能系统，以及用于光伏地面电站的集中式逆变器和大功率组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。大机环节产品和渠道壁垒相对较高，业务模式以to B或to G为主，参与者需要具备大功率产品的研发能力，同时需具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。•参与者业务布局侧重点各异。阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业，同时积极拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务快速发展；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业。•业绩情况：参与者业务结构各异，2024、25Q1业绩表现分化。大储环节主要参与者营收和盈利表现分化。阳光电源、海博思创分别在海外大储、国内大储市场地位领先，2024年营收和盈利实现增长；上能电气2024年营收同比略降，主要由于主动调整业务结构，净利润同比较快增长。阿特斯2024年储能业务增长强劲，但营收和盈利整体受组件业务拖累。盛弘股份、科华数据2024年光储业务营收和盈利有所下降，盛弘股份营收和盈利整体正增长，主要得益于充电桩业务拓展。2025年第一季度，大储环节6家参与者中5家营收同比增长，或受益于中美市场抢装；净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比表现突出。大储环节主要参与者基本面情况6大储企业营收情况一览1.2•阳光电源、海博思创、盛弘股份2024年营收同比增长。6家企业中，阳光电源、海博思创、盛弘股份三家2024年营收正增长。阳光电源、海博思创分别在海外大储、国内大储市场地位领先，业务拓展顺利，营收实现增长；盛弘股份营收增长主要得益于充电桩营收增长