油气产储日新月异，炼化产能减油增特

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月19日优于大市1中国石油（601857.SH）油气产储日新月异，炼化产能减油增特 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：中国石油近期进行了 2025 年度反向路演，调研团队参观了呼图壁储气库、百里油区、新能源&配套煤电&碳捕集一体化项目、页岩油勘探开发重点实验室、克拉玛依石化及独山子石化等生产科研设施，向广大投资者介绍了中国石油在能源保供、非常规油气开发、炼化升级等方面进展。国信化工观点：1)稳定的能源供应是经济运行的压舱石，公司作为国内最大油气生产供应商，其油气产销直接支撑了全国工业生产和基础设施运转。在民生保障方面，中石油呼图壁储气库是国内首座库容超 100 亿立方米的大型储气库，具备北疆地区及西气东输管线系统季节调峰和事故应急双重功能，该储气库有效保证了居民供暖和城市燃气稳定；油气勘探开发方面，中石油不断进行技术开发，推动老油气田稳产增产，并积极推进绿色低碳战略。克拉玛依油田探索了浅层超稠油油藏的双水平井蒸汽辅助重力泄油技术(SAGD 技术），助力环烷基稠油的经济开发和稳产增产，并通过“新能源及配套煤电、碳捕集一体化项目”实现了综合利用煤炭、低碳效益开发油气、融合发展新能源的目标。2)公司通过炼厂升级改造及延长天然气产业链，积极践行“减油增特”战略。克拉玛依石化经过多年研发，实现了稠油加工技术从空白到国际先进的跨越，目前建成稠油集中加工、环烷基润滑油生产、高等级道路沥青生产、低凝柴油生产＂四大基地＂。独山子石化则实现了塔里木油田丰富、稳定的乙烷高值化利用，一期已经建成 60 万吨/年乙烯裂解装置，2026 年即将建成 120 万吨/年乙烯裂解装置，该项目充分发挥中国石油上下游一体化的规模效应和低成本优势。投资建议：我们维持之前盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 1674/1709/1740 亿元，摊薄 EPS分别为 0.91/0.93/0.95 元，对于当前 A 股 PE 为 10.09/9.87/9.66x，对于 H 股 PE 为 6.79/6.65/6.51x，维持“优于大市”评级。评论： 新疆油田：历史悠久，不断突破页岩油开发新疆油田发展历史悠久，可追溯至 20 世纪初。1955 年 1 月，新中国成立新疆石油公司（新疆石油管理局），负责新疆油气业务。1955 年 10 月 29 日，克拉玛依一号井喷出工业油流，宣告新中国第一个大油田诞生。1958 年，克拉玛依油田正式开发，当年产油 33.38 万吨，两年后跃升至 166 万吨，成为我国最大的油田。1975 年，克拉玛依、白碱滩、百口泉等 18 个油田区块原油产量成功突破 300 万吨大关。2022 年 12 月 22日，原油年产量突破千万吨，成为中国西部首个千万吨级油田。6 年后又建成全国首个“数字油田”，实现原油产量连续 28 年稳步增长。2024 年新疆油田原油产量再创历史新高，成为国家原油增储上产的绝对主力。新疆油田累计探明石油地质储量超 30 亿吨、天然气 1700 多亿立方米，贡献原油近 4.5 亿吨、天然气超 1000 亿立方米，原油千万吨稳产已持续 23 年。2025 年新疆油田预计原油产量 2000 万吨，并向着全面建设 5000 万吨现代化综合性能源公司的宏伟目标挺进。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2由新疆油田公司吉庆油田作业区开发管理的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区，是中国首个国家级陆相页岩油示范区。吉庆油田作业区位于准噶尔盆地东部，面积 1278 平方千米，资源储量估算超过 10 亿吨。2023 年，吉木萨尔凹陷页岩油产量达到 63.5 万吨。吉木萨尔页岩油的勘探开发经过先导试验和工业化试验目前进入技术定型和规模化建产阶段。图1：吉木萨尔页岩油井位分布资料来源：准噶尔盆地吉木萨尔凹陷昌吉页岩油成藏条件及勘探开发关键技术，国信证券经济研究所整理吉木萨尔凹陷的页岩油为源-储一体，决定水平井产能高低的关键因素是“甜点”中的“黄金靶体”，即 一、二类“甜点”的油层。中国石油新疆油田公司为提高其钻遇率进行了技术攻关，“黄金靶体”钻遇率从 43.4%提升至 83.6%，资源动用程度由 50%提高至 89%，单井综合投资降至 4500 万元，实现了效益建产。吉庆油田产能建设加快，预计 2025 年产量页岩油产量达 140 万吨。截至 2024 年一季度，吉庆油田围绕页岩油开发已取得 1 项理论创新与 7 项技术突破，陆相页岩油开发技术整体达到国际领先水平。截至 2023年底，吉庆油田作业区页岩油累计完钻产能井 252 口，建成产能 129.3 万吨，2023 年吉木萨尔页岩油产量达到 63.5 万吨，2024 年页岩油计划产量突破 90 万吨，较 2023 年增加 30 万吨。按照计划，吉庆油田作业区今年将完成钻井 100 口，压裂井 110 口，2025 年页岩油年产量将达到 140 万吨。 呼图壁储气库：兼具战略及调峰作用天然气的生产、运输和消费体系有其自身的特殊性。一方面天然气蕴藏量和消费量分布十分不均匀，我国东部人口密集、天然气消费量较大的地区缺少稳定的天然气气源，而在西部地区天然气消费量较小，却存在大量的天然气气田。另一方面天然气的消费具有季节性的不均匀性，但是气源的供应量却不能跟随用气的峰谷进行同步供给。地下储气库是国家天然气“产-供-储-销”产业链中的重要组成部分，是关系国计民生的重点工程。地下储气库具有储量大、稳定性能好、调峰能力强的优点，能够有效调节天然气产销环节中的不平衡、不均匀状况；同时，地下储气库作为目前最大的储气“容器”，能有效弥补天然气管网系统应急能力较差的缺陷。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3地下储气库由储气地质体、注采井网和地面集输系统三部分组成。根据储气库建库储集层类型不同，可将储气库划分为 4 种类型，即油气藏型、水层型、盐穴型和矿坑型。储气库以年为周期运作，我国采暖季为天然气消费高峰，“冬春采气、夏秋注气”是我国储气库的运作流程。图2：地下储气库类型示意图资料来源：气顶油藏储气库渗流机理与气驱协同开发方法研究，国信证券经济研究所整理中国自 20 世纪 90 年代开始探索建设储气库，在借鉴国外经验的基础上，设计建成了第一座储气库-大张坨储气库。截至 2019 年底，中国建成储气库 15 座，形成工作气量 115 亿立方米，约占当年天然气消费量的 3.8%，日调峰能力 1.3 亿立方米。2018 年冬季，受“煤改气”和中亚天然气供应减少的双重影响，国内出现用气短缺的窘境，引起国家高度重视，国家对供气企业、城市燃气与地方政府