交通运输行业2025年中期投资策略：重视新交运、新物流机会

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——交通运输行业2025年中期投资策略2025年6月19日重视新交运、新物流机会证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议•航空板块：五一小长假航空需求强劲，暑运旺季或再现需求畅旺，建议重视航空旺季前布局窗口。3月以来行业逐步走出需求淡季，淡旺季之间需求有支撑、航司价格投放更理性。建议前瞻性关注远期价格投放情况，淡季价格超预期、暑运需求将有望致Q2、Q3行业盈利表现好于预期，建议关注航空旺季前配置窗口，关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。•快递物流板块：快递板块当前仍处于低估区间，电商市场规模持续增长，叠加下沉市场及电商逆向件等新需求落地，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头企业中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W；随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，企业端专注自我蓄力，建议重视布局机会，关注综合物流龙头顺丰控股。京东入局外卖行业，与美团、饿了么开展即配领域竞争，开启即时消费市场“三国杀”，或为中游即配市场创造发展机遇，建议关注第三方即配龙头顺丰同城。•红利板块：内外需求共存，短期或受外贸不确定性影响。中长期看，红利板块催化不断，海外港口资产或迎来价值重估机会，公路、铁路为内需敞口，具备防御属性。建议关注招商港口、皖通高速、宁沪高速。•航运板块：中美关税摩擦或造成航运业不确定性，结构性机会尚存，短期内集运行业存在抢运需求，旺季需求前置或导致供需错配，对短期运价形成支撑，建议关注中远海控、中远海能、招商轮船。•风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、行业竞争加剧1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S快递：看好行业需求增长韧性02红利：催化不断，重视红资产配置价值03航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性01航运：中美关税摩擦下结构性机会尚存04重点关注公司052风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性•2024年行业普遍减亏增利：六家上市航司合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），各航司盈利改善情况不同。•三大航：收入侧，国航坚持价格优先，客收降幅最小，东航客座率上升补偿后座收降幅最小，南航座收降幅最大。成本费用侧，2024年国航/南航/东航单位非油成本同比-1.7%/-4.5%/-6.3%，东航成本节降最明显，此外东航利息支出同比压缩10亿元。综合来看东航毛利率+净利率改善最大。•民营航司：2024年春秋、吉祥盈利改善放缓，华夏扭亏为盈。收入侧，行业价格下行，民营航司价格亦同比下降，但机队增长、运力提升带动民营航司收入保持增长，其中华夏受益利用率提升更明显，运力和营收增速最高；成本侧，成本控制稳健，华夏航空单位成本降幅领先。此外，2024年华夏净利率受益支线补贴入账、资产处置收益的一次性事项扭亏为盈。01图表：主要上市航司2024年报业绩总览资料来源：中国国航/南方航空/中国东航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空公告，iFind，民生证券研究院➢2024年航空公司年报：减亏增利4中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空华夏航空单位：如未标明，均为亿元20232024较23年20232024较23年20232024较23年20232024较23年20232024较23年20232024较23年营业收入1,4111,66718.1%1,5991,7428.9%1,1371,32116.2%17920011.5%2012219.9%526730.0%客运收入1,3051,51816.3%1,3621,4657.6%1,0461,21516.2%17519411.0%1962128.3%496534.2%ASK（亿）2,9253,56121.7%3,1623,62614.7%2,4502,96921.2%47555116.1%47756017.3%11615533.2%客座率73.2%79.9%6.6ppt78.1%84.4%6.3ppt74.4%82.8%8.4ppt89.4%91.5%2.3%82.8%84.6%2.2%75.4%79.6%5.6%RPK（亿）2,1422,84332.8%2,4693,06023.9%1,8232,45934.9%42450418.8%39547419.9%8812340.7%客公里收益（元）0.610.53-12.4%0.550.48-13.2%0.570.49-13.9%0.410.38-6.5%0.500.45-9.6%0.440.41-7.5%座公里收益（元）0.450.43-4.5%0.430.40-6.2%0.430.41-4.2%0.370.35-4.3%0.410.38-7.7%0.340.33-2.3%营业成本1,3401,5821,4761,5961,1251,2651551741721905566单位航油成本（元）0.160.15-5.6%0.160.15-7.9%0.170.15-8.7%0.120.11-6.2%0.130.12-7.4%0.160.15-8.0%单位非油成本（元）0.300.29-1.7%0.300.29-4.5%0.290.27-6.3%0.210.20-1.7%0.230.22-4.9%0.310.28-11.7%毛利7185123147135624262931-4 1毛利率5.0%5.1%7.7%8.4%1.1%4.3%13.5%12.9%14.5%14.1%-7.0%1.8%三费合计1791921681791441547827281112财务费用75686466655833151566净汇兑损益-10 -8 -7 -9 -9 -8 00-1 -1 -0 -1 利润总额-17 -16 -16 16-83 -39 26271012-11 4所得税费用-1 81414394423-1 1.0少数股东损益-5 -22 1119-4 -6 000-0 00归母净利-10.5 -2.4 -42.1 -17.0 -81.7 -42.3 22.622.77.89.1-9.6 2.7归母净利率-0.7%-0.1%-2.6%-1.0%-7.2%-3.2%12.6%11.4%3.9%4.1%-18.7%4.0%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性•25Q1行业盈利普遍承压：六家上市航司一季度合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元。一季度航空煤油出厂均价同比-10%，航司燃油成本压力缓解，行业增亏与价格同比下降有关。•三大航：合计营收1168亿元，同比-0.9%，运力增长弥补价格下降，合计可用座公里2603亿，同比+4.6%，以单位ASK营收衡量，国航/南航/东航同比分别下降2.7%/7.2%/5.5% ，价格下降拖累盈利；成本费用侧，国航/