工程机械行业专题(Ⅵ)：二手挖机的加速出口，将导致行业周期发生怎样的变化？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 18 日 推荐（维持） 工程机械行业专题（Ⅵ） 中游制造/机械 我们本篇专题将从两个角度展开对二手机加速出口的研究，一是借鉴日本的数据，以史为鉴地探究日本工程机械的国内周期中，是否有二手挖机加速出口的因素催化，以及产生了多大的影响力；二是通过对中国挖机存量市场的分析，明确平均退市的机龄，并考虑由于二手挖机加速出口将导致的挖机退市概率的变化，进而测算这一因素对挖机内销量的影响力。 ❑ 2025 年以来，关于工程机械板块的研究新增了另一条主线逻辑：由于二手挖机大量出口带动挖机内销增长。为了探究这一逻辑的可靠性，以及分析中国近年来二手挖机的大量出口，在多大程度上带动了挖机内销的修复与增长，我们分别借用日本的历史数据和中国挖机存量变化的数据，去解答这两个至关重要的问题。 ❑ 首先，我们借由日本工程机械市场的发展作为参考。最终发现：日本二手挖机出口确实很大程度上影响了更新需求，2001-2008 年间，二手挖机出口对更新需求的解释比例一直处于上升的状态，也即二手挖机的出口增长刺激内需的逻辑，最高解释了 67%的内销增长。 ❑ 其次，我们需要考虑，由于中国的二手挖机大量出口，会给行业周期带来怎样的变化。我们的测算分三个步骤：1）首先通过对铁甲网的数据整理，从样本反推国内二手挖机的潜在出海空间、平均机龄状况、品牌分布状况。2）其次，我们根据大量样本数据，明确挖机平均的更新寿命，再构建以该更新寿命为中值，往前与往后不同年份，挖机进行更新换代的概率分布的映射。通过这样的映射，我们给出当下不同年龄段的存量挖机，在未来各个年份中的退市比例预测。3）在两个关键假设的背景下（保有量变化假设、二手挖机加速出口导致退市概率提升假设），我们发现，二手挖机的大量出口显著提高了中短年龄段的挖机的退市量，即，缩短了挖机的平均退市机龄。此外，我们也得到了一些测算的结论，我们预计 2025-2029 年的挖机内销量，有望从 2025 年的12.2 万台提高到 2029 年的 23.9 万台；以及二手挖机加速出口，对内销量的贡献率，这一指标将在 2025 年达到最大值 77%，此后年份将逐步衰退到 20%+的正常水平。无独有偶的是，我们测算的国内二手挖机出口对内销的贡献率波动范围，与日本的历史波动范围格外接近。 ❑ 投资建议：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等龙头公司。 ❑ 风险提示：1、地产、基建投资持续下滑；2、公共工程支出力度不足；3、劳动力工资增长缓慢导致“机器代人”进度放缓；4、原材料等成本持续上涨；5、设备更新政策对挖机以旧换新的影响不强；6、二手挖机的出口增长低于预期；7、数据样本不足，结论或有偏差。 行业规模 占比% 股票家数（只） 473 9.2 总市值（十亿元） 3806.9 4.4 流通市值（十亿元） 3273.1 4.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.2 4.2 32.0 相对表现 1.7 5.5 22.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《人形机器人周报 20250602—具身智能政策不断加码，无人物流场景加速落地》2025-06-02 2、《人形机器人周报 20250525—智元灵犀 X2 正式开启商业化进程》2025-05-25 3、《人形机器人周报 20250518—马斯克确认 Robotaxi 白天出租晚上货运模式》2025-05-18 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn -200204060Jun/24Oct/24Jan/25May/25(%)机械沪深300二手挖机的加速出口，将导致行业周期发生怎样的变化？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 以史为鉴：日本曾经靠二手挖机大量出口，显著支撑了内销增长 ............ 3 二、 中国挖机存量市场格局、平均替换年限、以及二手机加速出口会带来的增量 ........................................................................................................................ 6 三、风险提示 .................................................................................................... 12 图表目录 图 1：日本 2003 年以来的二手挖机成交额，以及成交额占比情况 .................... 3 图 2：日本二手挖机成交台数从 2000 年以来持续增长 ...................................... 3 图 3：日本挖机保有量在近 30 年间的走势也与下游建筑投资需求一致，但内销量波动较大，呈现明显的周期性4 图 4：21 世纪后，日本二手挖机出口对内销的贡献率走势，也呈现较为明显的周期，波动范围在 20%-80%之间5 图 5：从二手机出口占总出口的比例来看，日本二手机的出口份额也维持在 20%-70%之间6 图 6：2023、2024 年中国出口的代表性区域的挖机总量 .................................. 6 图 7：2023、2024 年中国出口的代表性区域的挖机均价 .................................. 6 图 8：2020 年以来，二手挖机出口量持续提升，价格持续回落，凸显性价比优势7 图 9：各大挖机品牌在铁甲网上的挂牌项目数、保值性 ..................................... 8 图 10：生产于各年份的挖机，截至到 2024 年底，在铁机网上的挂牌平均机龄统计8 图 11：2011 年出厂的挖机，在 2019-2024 年间迎来最为密集的退市 .............. 9 图 12：各机龄区间段的挖机退市概率测算 ......................................................... 9 图 13：两种情形下，不同机龄段挖机退市数量占比的比较，二手挖机的加速出口会导致挖机平均退市的机龄缩短11 表 1：21 世纪以来，日本挖机产销量、出口量，以及二手挖机出口对内销的贡献率测算5 表 2：铁甲网挂牌的各大品牌的交易项目数、平均挂牌机龄和均价，外资品牌机龄较高，保值性更突出7 表 3：2024 年底的分机龄段的存量挖机，在 2025-2029 年，每一年退市概率 10 表 4：考虑二手挖机加速出口的情形下，后续年份的挖机内销量预估 ............. 11 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、以史