养老保险行业体系研究(七)，中国的养老保险基金：投资管理现状与前景展望

养老保险体系研究（七） 中国的养老保险基金：投资管理现状与前景展望 前瞻性产业研究 2025 年 6 月 17 日 行业报告 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn   中国三支柱养老保险基金及社保基金的投资管理运行整体良好，各支柱在投资管理和收益表现上呈现出三大支柱投资稳健、社保基金稳中求进的格局。具体而言：  作为覆盖面最广的养老保险制度，基本养老保险基金以部分委托的方式实现保值增值，委托投资业绩较好。具体而言，其投资结构分为地方留存（77%）和委托投资（23%）两部分。地方留存资金主要通过银行存款及国债投资获取稳定收益，年均收益率保持在 2%-3%之间，与短期国债收益率基本持平。委托投资部分自 2012 年试点以来逐步扩大，由全国社会保障基金理事会负责运营，投资范围涵盖股票、债券、基金等多元化资产，年均收益率达 5.00%，显著高于 2.88%的保底利率，为养老金保值增值提供了重要助力。值得注意的是，2023 年起，由部分超额收益计提形成的风险基金开始独立运营，主要用于弥补委托投资收益缺口。这一机制的引入，进一步强化了基本养老保险基金的风险防控能力。  全国社会保障基金作为国家养老战略储备基金，投资业绩优秀。截至 2023年，社保基金累计财政净拨入 1.14 万亿元，而通过市场化投资实现的累计收益高达 1.68 万亿元，年化收益率达 7.36%，长期表现优异。在投资策略上，社保基金以境内市场为主（88.5%），境外投资（11.5%）主要用于分散风险，且未达到 20%的政策上限。投资模式上，社保基金委托投资占比近 70%，涵盖境内外股票、债券、衍生品等多元资产；其余 30%左右为直接投资，投资范围与委托投资存在差异。通过直接投资与委托投资相结合的模式，社保基金既保障了资金安全，又通过专业化管理获得了超额收益，实现了养老金战略储备的保值增值。  企业年金与职业年金采用完全积累制运作，投资风格略偏保守。截至 2024年末，企业年金基金资金规模达到 3.61 万亿元，年化投资收益率达 6.17%。在养老金产品中，固定收益类资产达到 2.2 万亿元，反映出仍偏保守的投资风格。职业年金基金投资运营规模已达 3.11 万亿元，年化收益率 4.42%。  第三支柱个人养老金起步较晚，产品的整体风险偏好不强。在 1026 只个人养老金产品中，银行理财类和基金类产品分别有 36 只和 295 只（Wind口径）。其中，银行理财类产品以稳健型产品为主，平衡型产品为辅；基金类产品则更由中风险产品占主导。  展望未来，基本养老保险基金可以通过进一步扩大委托投资比例，更好实现资金的保值增值。而随着第二、三支柱养老保险体系的发展、居民金融知识普及，其产品风险偏好也有望进一步提升，从而强化养老储备功能。  风险提示：1）测算数据不能保证绝对精确；2）针对当前的分析不能完全反映长期趋势；3）分析基于单一支柱，综合多支柱考虑可能影响结论。 证券研究报告 前瞻性产业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 19 正文目录 一、 基本养老保险基金：委托投资收益率良好 ............................................................................................. 4 1.1 基本养老保险基金的投资方式：留存吃息为主，委托投资为辅 ................................................................. 4 1.2 基本养老保险基金的投资方式：留存吃息收益稳定，委托投资回报良好 ................................................... 6 二、 全国社会保障基金：配置多元，业绩优秀 ............................................................................................. 7 2.1 社保基金的资金来源：财政性拨入与投资回报并举 ................................................................................. 7 2.2 社保基金的投资方式：直接投资和委托投资相结合 ................................................................................. 9 三、 两个年金：市场化运营，配置偏保守 .................................................................................................. 12 3.1 企业年金的投资方式：多元化投资，配置偏保守 ................................................................................... 12 3.3 职业年金的投资方式：市场化运营，回报率较好 ................................................................................... 14 四、 个人养老金：起步阶段，发展仍待观察............................................................................................... 15 4.1 个人养老金的发展历程：处于资金积累的起步阶段 ............................................................................... 15 4.2 个人养老金的投资方式：产品类型多样，风险偏好不强 ......................................................................... 16 五、 总结 ................................................................................................................................................... 17 六、 风险提示 .