纺织服装行业海外趋势跟踪(2025年6月)：纺服出口份额加速转移至东南亚，5月制造龙头收入承压

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 12 日 推荐（维持） 纺织服装海外趋势跟踪（2025 年 6 月） 消费品/轻工纺服 3 月以来美国纺服进口份额加速转移至东南亚地区，东南亚出口数据良好，5 月制造龙头收入承压，关注后续订单稳定性。 ❑ 行业景气度分析：需求稳健，品牌加速新产品预热。 1）需求端：2025 年 3-4 月美国终端零售稳健，库存良性；2025 年 5 月越南纺织品出口同比+22%；柬埔寨服装+29%。越南鞋类+8%；柬埔寨鞋类+35%，延续高增长态势。 2）行业趋势：4 月以来品牌新品落地逐步放缓，仍以消化现有库存为主，根据主要国际品牌的产品预热情况看，下半年将是新品发布的主要时间，期待头部国际品牌在运动时尚、户外、小众运动的新品落地情况及市场反馈。 ❑ 产业链跟踪：赛道优质&推新快品牌保持良好增长，制造订单承压。 1）品牌端： 2025 年 1-3 月 ON 收入+40%，亚玛芬收入+23%，同时进一步提升 25 财年增长预期，其中 ON 预计收入+28%（上季度 27%），亚玛芬收入+15%-17%（上季度 13%-15%）。 2）制造端：制造收入承压。2025 年 5 月儒鸿（面料运动服）营收-9%，聚阳（运动休闲服装）营收-8%。丰泰营收-23%，来亿营收+1%，裕元营收+0.5%。 3）美国纺服进口份额加速转移至东南亚：2025 年 4 月美国从中国进口服装比重 13.1%（同比下降 3.5pct），进口鞋履占比 27.6%（同比下降 6.7pct）。美国从东南亚地区（越南+孟加拉+印度+印尼+柬埔寨）进口服装占比达 49.8%（同比提升 5.3pct），进口鞋履占比 56.5%（同比提升 10.1pct）。 ❑ 投资建议：重点推荐：晶苑国际：多品类全球制衣龙头，公司将继续与主要客户共同成长并不断提升份额，通过产品结构改善、一体化&自动化水平提升、精简各项营运开支强化盈利能力提升，预计 25-27 年归母净利润分别为 2.34亿美元、2.74 亿美元、3.17 亿美元。当前市值对应 25PE8X。申洲国际：公司作为服装代工龙头，产能利用率回升&工厂效率提升公司稳步推进产能拓展&生产效率提升，提高在合作客户内部份额。预计 25-27 年净利润规模分别为66.1 亿元、72.5 亿元、79.8 亿元，对应 25PE11X。华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计 25-27 年公司归母净利润规模为 41.3 亿元、47.2 亿元、53.9 亿元，对应25PE15X。 ❑ 风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险，美国加征关税不确定性风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 296 5.8 总市值（十亿元） 1903.9 2.2 流通市值（十亿元） 1635.9 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.4 8.0 24.7 相对表现 7.2 10.4 14.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《户外服饰深度报告（二）—需求高景气度&渗透率提升，“户外+”有望引领行业发展》2025-05-25 2、《纺织服装 25Q1 总结及 Q2 展望—品牌有望在 Q2 低基数情况下实现稳 健 增 长 ， 制 造 短 期 承 压 》2025-05-18 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn -20-100102030Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)轻工纺服沪深300纺服出口份额加速转移至东南亚，5 月制造龙头收入承压 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 行业景气度分析：海外库存良性，期待下半年品牌推新 ........................... 4 1、 需求端：美国库存良性，东南亚纺织服装出口高增长态势延续 .................. 4 2、 行业趋势：近期新品落地较少，期待下半年新品发布 ................................ 5 二、 产业链跟踪：赛道优质&品牌调性强&推新快品牌保持良好增长，美国纺服进口份额加速转移至东南亚 ................................................................................ 6 1、 品牌端：赛道优质&品牌调性强&推新快品牌保持良好增长 ........................ 6 （1）ON：业绩表现亮眼，收入预期进一步提升 ............................................... 6 （2）亚玛芬表现良好，增长预期稳健 ............................................................... 7 2、 制造端：制造龙头订单承压，美国纺服进口份额加速转移至东南亚 .......... 8 （1）服装：龙头公司 5 月收入承压 ................................................................... 8 （2）25 年 3 月以来美国纺服进口份额加速转移至东南亚 ................................. 9 三、 投资建议 .................................................................................................. 11 四、 风险提示 .................................................................................................. 11 图表目录 图 1：美国服饰及配饰店零售额（亿美元）及增速 ............................................ 4 图 2：美国服装零售及批发库销比 ...................................................................... 4 图 3：柬埔寨服装出口金额（亿美元）及增速 ................................................... 4 图 4：越南纺织品出口金额（亿美元）及增速 ................................................... 4 图 5：越南鞋类出口金额（亿美元）及增速 ....................................................... 5 图 6：柬埔寨鞋类出口金额（亿美