优必选(9880.HK)首次覆盖报告：国产人形机器人龙头，硬件%2b软件全方位布局奠定核心优势

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 优必选 国产人形机器人龙头，硬件+软件全方位布局奠定核心优势 优必选（9880.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09880.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 82.9 港元 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 18.93/28.23/39.59亿元，同比+45.0%/+49.2%/+40.2%；归母净利润分别为-9.59/-6.55/-2.10亿元，同比+12.6%/+31.7%/+68.0%。公司为国内人形机器人龙头企业，人形机器人本体出货、实际场景应用落地在即，群体智能增厚公司应用落地优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 逻辑一：国内人形机器人头部企业，高研发投入推动产品研发。公司致力于智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的设计、生产、商业化、销售及营销以及研发。与比亚迪、东风柳汽、吉利汽车、一汽-大众青岛分公司等多家汽车制造商建立合作关系。科研团队具有丰富机器人产品开发经验，截至2024 年共持有 2680 项授权专利。 逻辑二：已获人形机器人批量订单，落地应用在即。2025 年公司拿到人形机器人订单。居然智家拟于 2025 年底前采购部署 500 台优必选仿真人形机器人，计划在战略合作目标期内销售 10000 台；东风柳汽计划将于上半年在其汽车制造工厂内部署 20 台优必选工业人形机器人 Walker S1，后续还有多订单在 25 年年内有望落地。 逻辑三：推出群体智能技术，推动实现工业场景规模化应用。优必选在极氪5G 智慧工厂开展全球首例多台、多场景、多任务的人形机器人协同实训，创新提出了人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构，形成群体维度下的超级大脑和智能小脑，设计人形智能网联中枢 Internet of Humanoids，并基于 DeepSeek-R1 深度推理技术针对性的研发了全球首个人形机器人多模态推理大模型，Walker S1 成功实现了协同分拣，协同搬运，精密装配等场景。 风险提示：机器人产品需求不及预期风险、机器人技术替代风险、利率波动风险、市场流动性风险  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,056 1,305 1,893 2,823 3,959 增长率 4.7% 23.6% 45.0% 49.2% 40.2% 归母净利润 (百万元) (1,217) (1,098) (959) (655) (210) 增长率 -24.9% 9.8% 12.6% 31.7% 68.0% 每股收益（EPS） (2.76) (2.48) (2.17) (1.48) (0.47) 市盈率（P/E） (27.5) (30.5) (35.0) (51.2) (159.9) 市净率（P/B） 17.1 15.9 28.8 66.0 112.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -72%-56%-40%-24%-8%8%24%2024-062024-102025-022025-06优必选恒生指数证券研究报告 2025 年 06 月 11 日 公司深度研究 | 优必选 西部证券 2025 年 06 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 优必选核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、 人形机器人头部企业，产品应用场景广泛 ...................................................................... 8 1.1 人形机器人先锋，占据市场领导地位 .......................................................................... 8 1.2 专注机器人行业多年，客户资源丰富 .......................................................................... 8 1.3 管理团队经验丰富，高管具备丰富从业经验 ................................................................ 9 二、 营收增长稳健，产品结构不断调整 ............................................................................... 11 2.1 公司营业额稳步提升，20-24 年 CAGR 为 15.24% ................................................... 11 2.2 产品结构变化，净利率有所回升 ...................................