海能技术(430476)科学仪器“小巨人”，液相色谱蓄势待发

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海能技术（430476.BJ） 科学仪器“小巨人”，液相色谱蓄势待发 分析仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势。公司成立于 2006 年，专注科学仪器事业，现已形成有机元素分析、样品前处理、色谱光谱、通用仪器四大产品系列，旗下拥有海能、新仪、G.A.S.、悟空 4 个品牌分别主营元素分析、微波化学及样品前处理、气相色谱-离子迁移谱联用仪、液相色谱业务。公司追求全产业链模式，减少对上游供应链的依赖，产品自产化率、毛利率维持高水平。2024 年公司实现营收 3.1 亿元；2025Q1 实现营收 0.55 亿元（yoy+38%）、归母净利润亏损减少，业绩恢复显著。 有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先。1）在有机元素分析领域，公司以凯氏定氮仪为核心构建全流程解决方案，杜马斯定氮仪成功拓展华测检测等集团性用户，在海关系统的设备更新中也多次中标。2）在样品前处理领域，微波消解产品在锂电等新能源、化工及石化领域销售额24 年同比大幅增长，持续服务弗迪电池（比亚迪集团旗下品牌）、欣旺达、中石油等知名企业。 色谱仪市场空间广阔，国产替代正当时。2019-2024 年，中国色谱仪市场规模从 92 亿元增长至 160 亿元左右，年均复合增长率约达 11.7%，呈现高速扩容态势。据化工仪器网不完全统计，从中国政府采购网中标金额来看，2025 年 1-4 月，液相色谱仪占比 38%，领跑市场；气相色谱仪以 35%份额紧随其后。2024 年我国色谱仪国产化率仅为 16.4%，随着国产替代进口政策支持力度加大，国产实验分析仪器市场需求将继续释放。 发力“悟空”高效液相色谱仪+““GAS”气相色谱-离子迁移谱联用仪，成长空间大有可为。公司向系统复杂、技术含量更高、应用范围广、市场空间大的色谱领域拓展，悟空仪器液相色谱仪逐步得到国内外用户接受和认可，相关产品 24 年收入增长。公司 GC-IMS 在宠物饲料、能源电力、石油化工等行业实现了业务突破，产品已成功交付乖宝宠物、中石油旗下研究院、巴斯夫等全球知名企业，有望成为公司第二增长极。 投资建议。我们预计 2025-2027 年公司实现营收 3.7、4.5、5.4 亿元，归母净利润 0.5/0.7/1.0 亿元，对应 EPS 为 0.54/0.82/1.13 元/股，对应 PE为 34.8/23.0/16.7x。公司为国内科学仪器“小巨人”，子公司业绩亟待释放，产品实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：税收优惠政策变化风险、规模扩张带来的经营管理风险、市场竞争、研发投入风险、收入季节性波动风险、部分数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 06 月 06 日收盘价（元） 18.85 总市值（百万元） 1,605.64 总股本（百万股） 85.18 其中自由流通股（%） 94.66 30 日日均成交量（百万股） 3.97 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 陈杨 执业证书编号：S0680123080022 邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 341 310 374 449 538 增长率 yoy（%） 18.7 -9.1 20.5 20.2 19.9 归母净利润（百万元） 45 13 46 70 96 增长率 yoy（%） 1.4 -71.0 253.2 50.9 38.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.53 0.15 0.54 0.82 1.13 净资产收益率（%） 7.5 1.2 5.6 7.6 9.6 P/E（倍） 35.6 122.8 34.8 23.0 16.7 P/B（倍） 3.2 3.4 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 06 日收盘价 -30%6%42%78%114%150%2024-062024-102025-022025-06海能技术沪深3002025 06 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 301 269 280 311 339 营业收入 341 310 374 449 538 现金 195 162 156 165 176 营业成本 113 110 127 144 165 应收票据及应收账款 16 13 22 20 31 营业税金及附加 4 4 6 7 8 其他应收款 2 1 3 2 4 营业费用 80 79 92 111 132 预付账款 5 4 7 6 10 管理费用 60 62 72 84 100 存货 77 85 89 114 115 研发费用 55 57 64 78 94 其他流动资产 6 3 3 3 3 财务费用 0 1 3 4 5 非流动资产 311 292 310 332 348 资产减值损失 -1 -5 -4 -5 -6 长期投资 11 8 7 5 4 其他收益 16 11 14 13 13 固定资产 129 127 141 157 175 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 49 52 57 62 60 投资净收益 -1 3 1 2 2 其他非流动资产 123 104 105 108 109 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 613 560 590 643 686 营业利润 41 6 29 41 55 流动负债 83 74 85 115 121 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 25 19 32 64 68 利润总额 41 6 29 41 55 其他流动负债 58 55 53 51 54 所得税 3 0 1 2 3 非流动负债 22 15 19 17 18 净利润 38 6 27 39 52 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 -7 -19 -31 -44 其他非流动负债 22 15 19 17 18 归属母公司净利润 45 13 46 70 96 负债合计 106 89 103 133 139 EBITDA 56 26 40 55 73 少数股东权益 5 0 -19 -50 -94 EPS（元） 0.53 0.15 0.54 0.82 1.13 股本 85 85 85 85