固定收益定期：转债策略月报，以哑铃策略稳中求进

证券研究报告 | 固定收益定期 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期 以哑铃策略稳中求进——转债策略月报 市场情绪回暖，转债收涨。截至5月30日收盘，上证指数月度涨2.09%，沪深 300 涨 1.85%、上证 50 涨 1.73%，中证 1000 涨 1.28%，深证成指、创业板指涨幅明显。转债方面，5 月中证转债指数涨 1.75%，跑输权益 0.34pcts。总体而言，中美双方就关税问题展开和谈，市场情绪回暖权益市场在上月迎来单日巨大跌幅后逐渐修复，已逐渐回复到 3月水平，转债市场随权益市场上涨，但涨幅略跑输权益。 转债估值回落。截至 5 月 30 日，可转债算数平均价格为 122.70 元，环比上涨 0.93pct，较 2025 年 1 月同期下跌 2.01pcts，环比 2025 年2 月同期下跌 8.20pcts，当前价格处于 2023 年以来的 85%分位水平。转债价格上涨，估值回落，截至 5 月 30 日，全市场可转债平均转股溢价率为 44.55%，分位数位于 2023 年 1 月以来的 11.20%。余额加权的平均转股溢价率为 45.05%，分位数位于 2023 年 1 月以来的20.50%。 公募基金、保险减持转债。据上交所披露，2025 年 5 月可转债市场总计4182.02 亿元，环比减少 202.64 亿元。5 月前五大可转债持有者分别是：公募基金 1432.84（占可转换公司债券持有面值总额的 34%，后同）、企业年金 812.15（（19%）、保险机构 389.04（（9%）、一般机构 290.51（（7%）、证券公司自营 288.09（（7%）亿元，其中一般机构减持 112.31 亿元，公募基金减持 69.73 亿元，保险机构减持 17.64 亿元，证券公司自营减持 6.35亿元，企业年金增持 8.45 亿元。深交所 2025 年 5 月数据显示，深交所可转债市场总计 3019.54 亿元，其中前五大可转债持有者分别是基金、自然人投资者、企业年金、其他专业机构和一般机构，分别持有 951.45（（占可转换公司债券持有面值总额的 31.51%，后同）、453.49（（15.02%）、406.76（13.47%）、298.05（（9.87%）、196.94（（6.52%）亿元，其中基金与一般机构分别减持 14.01 和 10.11 亿元，自然人投资者、企业年金和其他专业机构则有小幅增持。 坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题。上期我们采取哑铃策略，着重发力中低价转债，4-5 月转债优选组合期间收益达 15.98%，所有持仓均获得正向收益，其中豪 24 转债、华翔转债、英搏转债等贡献大幅超额收益，热门主题且有基本面支撑的标的表现持续向好。本期，我们对转债组合进行了适当调整，但仍然采用“哑铃策略”进行配置，继续持有高评级大额底仓券的同时，增持行业底部周期的中低价转债和热门主题的优质标的。防御端方面，截至2025 年 6 月 9 日齐鲁转债收盘价超 130 元，考虑到上行空间，改持兴业转债、紫银转债，稳固底仓以预防流动性问题。进攻端方面，许多周期底部行业因投并购事务迎来股价提振，且此类主体的转债价格较低，有一定下修预期，建议关注中低价转债的此类机会。因此，在已有组合里，剔除公告强赎的华翔转债、以及超高价的豪 24 转债、英搏转债，增持东南转债、回天转债、山玻转债。 风险提示：国际形势变化影响关税政策，波及进出口行业；产业政策变化，政策影响标的超预期波动；债市超预期调整，压缩转债估值。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：核心CPI 上升或由金价驱动》 2025-06-09 2、《固定收益定期：乘用车零售回升——基本面高频数据跟踪》 2025-06-09 3、《固定收益定期：利率为何能突破前低》 2025-06-08 2025 06 12年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、市场回顾 ......................................................................................................................................................3 1. 市场情绪回暖，转债收涨 .........................................................................................................................3 2. 转债估值回落 ...........................................................................................................................................5 3. 关注转债持有人结构变化 .........................................................................................................................8 4. 一级市场动态 ...........................................................................................................................................9 二、策略布局 ....................................................................................................................................................11 风险提示 ...........................................................................................................................................................12 图表目录 图表 1： 5 月中证转债指数未跑赢大盘指数（%） ...........................................................