6月流动性月报：跨半年以呵护为主，资金压力可控

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2025 年 06 月 06 日 【债券周报】 跨半年以呵护为主，资金压力可控 ——6 月流动性月报 ❖ 一、5 月资金面回顾：双降落地，资金中枢下台阶 资金面回顾：2025 年 5 月，关税消息反复，5 月货币政策依然侧重“稳增长”，双降落地资金价格跟随下行。5 月央行多工具协调，在降准释放近万亿的长期流动性的基础上，MLF 及买断式逆回购合计净投放 1750 亿元；受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，逆回购加码进行呵护，资金面整体维持平稳运行，DR007 资金中枢由 1.7%下行至 1.6%附近。 超储水平：降准落地，银行水位抬升，5 月超储水平或在 1.3%附近，回到季节性位置。5 月基础货币全月或减少 2400 亿元，其中财政因素消耗或在 6000亿附近，央行净投放合计 3998 亿，外汇占款延续小幅回笼；此外，准备金对于超储的补充或在 1.1 万亿元附近，取现回流对超储的补充或在 600 亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在 120 亿元附近，故月末超储或增加 9384亿，超储率或在 1.3%左右，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在 0.7%附近，仍属于季节性偏低水平。 ❖ 二、5 月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，双降落地 2025 年 5 月，稳增长诉求靠前，双降落地，时点略超市场预期。上旬，双降落地后，资金价格跟随政策利率中枢下台阶；中下旬，央行 OMO 由月初净回笼逐步转为大额净投放，积极对冲税期、MLF、买断式逆回购到期以及政府债券缴款的扰动；月末，受存款利率下调、缴税缴款等多重因素影响，在银行有缺口的情况下，各类工具进行呵护。6 月，买断式逆回购操作时点提前，在存单大量到期且政府债券发行逐渐放量的情况下，有助于稳定资金预期。 ❖ 三、6 月缺口预判：买断式逆回购前置操作，资金缺口压力或有限 综合资金缺口看，刚性因素中，6 月一般存款增长冻结的准备金规模或在 2256亿元附近，货币发行及非金融机构存款或小幅消耗流动性 1152 亿元左右；工具到期方面，1.2 万亿的买断式逆回购到期，6 月已前置操作 1 万亿，关注后续是否有“加场”操作，MLF 到期量在 1820 亿元，规模相对有限，若月末资金压力增大，或依旧是延续超额续作的思路。财政因素中，6 月财政支出有所加大，但或主要体现在季末，叠加政府债券发行规模不小，政府存款对于流动性的补充或在 4000 亿元附近，略低于去年水平。合计 6 月流动性缺口在 1.4万亿附近，考虑 1 万亿买断式逆回购已经投放，整体资金缺口压力相对有限。 跨半年央行多以呵护为主，预计资金大幅收敛的风险相对可控。6 月初 DR007中枢较利率的偏离度在 15bp 附近，DR001 接近 1.4%水平，买断式逆回购前置操作，整体有利于稳定资金预期。从历史情况看，以往 6 月除 2020 年处于货币政策收紧区间，资金价格明显走高；以及 2019 年 6 月包商银行接管事件爆发后，央行为维稳大量投放流动性，DR007 资金价格有所下行外，其余年份DR007 多以平稳运行为主，临近季末资金价格小幅走高。当前阶段财政支出主要集中在季末，月中存在缺口压力，资金价格或延续略偏高政策利率运行，但央行或延续相对积极的对冲思路，预计 DR007 价格区间或在 1.5~1.65%。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】存款利率调降对信用债影响几何？——6 月信用债策略月报》 2025-06-05 《【华创固收】下修博弈回归常态，超额收益更看择券——6 月可转债月报》 2025-06-04 《【华创固收】存单周报（0526-0601）：跨半年压力可控，关注配置机会》 2025-06-02 《【华创固收】港口拥堵再现，内外分化扩大——每周高频跟踪 20250602》 2025-06-02 《【华创固收】信用债 ETF 质押式回购即将落地——信用周报 20250601》 2025-06-01 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、5 月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 .............................................. 4 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 ................................................................. 4 （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 ............................................................. 8 1、流动性总量：5 月超储水平或在 1.3%附近，接近季节性位置 ........................... 8 2、公开市场操作：逆回购积极投放，买断式逆回购及 MLF 灵活调整 ................. 8 二、5 月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5 月双降落地 ........................................... 10 三、6 月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 ................................................ 13 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 ....................................... 14 （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 ............................... 14 （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 ........................... 14 （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 ................................... 15 四、风险提示 ........................................................................................................................... 16 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 5 月资金波动区间小幅放大 ....................................................