哪些核心资产集中度提升

请阅读最后一页的重要声明！ 哪些核心资产集中度提升 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《回归传统核心资产——6 月 A 股策略》 2025-06-01 2. 《震荡等待——5 月市场回顾》 2025-06-01 3. 《财通策略&多行业—2025 年 6 月金股》 2025-05-30 核心观点 ❖ 回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年 1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近 20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近 30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。 ❖ 风险偏好修复期，内外景气变化有限，大盘胜率相对较高。 海外：中美贸易谈判持续推进，景气走弱但就业企稳，降息预期仍较低。政策端看，中美领导人电话通话表态积极，下周双方代表团将进一步协商推进，市场风险偏好对应修复，A 股和美股上周均上涨。景气端看，美国制造业和非制造业 PMI 均走弱且略低于预期，但后续新增非农超预期、时薪环比也在抬升，市场降息预期仍较弱，10 年美债利率重新回升至 4.5%。展望后续，全球股市可能更关注与各地区贸易谈判进展以及美国衰退可能，短期相对稳健；流动性美债侧可能更关注降息预期变化，可能变化有限。 国内：风险偏好阶段修复，景气复苏验证偏弱。政策端看，预期中美领导人谈判下，风险偏好修复带动 A 股行情同样企稳，如果后续有新增催化，A 股预计仍有支撑。景气端看，自 4 月受贸易冲突影响下调后，制造业 PMI 在 5 月有所修复，但非制造业 PMI 仍然缓跌、逼近 50，反映景气端有复苏但验证较弱。市场端看，微盘拥挤度高位+行业轮动拥挤度高位，如果政策端没有新增利好，短期存在风格切向大盘和行情止盈消化可能。因此行情和风格研判看，贸易谈判缓和交易结束前，整体行情有望延续向上，之后大盘预计更占优。 ❖ 配置方面，哑铃策略当前重视胜率端，传统核心资产从容应对潜在波动： 1）上证 50/港股红利-权重标的：a）传统红利方向，金融（ETF 等边际增量资金，叠加 6 月 18~19 日陆家嘴论坛催化，关注保险、股份行等）、能源&公用（煤炭、发电及电网）等；b）调整充分的消费医药机构重仓股，特别是经过验证业绩持续向好的龙头标的（见图 8）；c）大众出行链，量端受益于短期暑假旺季催化、中长期工作时长下降，包括大众景区、酒店、航空、铁路、OTA等。 2）核心资产份额扩张-CR3 提升行业：a）传统部分，周期品（工业金属、大炼化、煤炭等）、轻工（家居、包装印刷）以及港口、饲料等细分；b）两新两重部分，包括轨交、自动化设备、工程机械、小家电等。 3）科创 50/恒生科技-基本面支撑细分：a）无人物流链，包括无人车（小车、叉车、商用车、环卫车）以及产业链（域控制器、激光雷达等）；b）算力链，海外 N 链受益 FY26Q1 业绩超预期，国内租赁受益于芯片限制，存储海外大厂退出、DDR4 涨价；c）机器人链，海外 T 链验厂进展顺利的错杀标的，国内 H 链等待产品发布等潜在催化。d）TMT、机械中赴港上市、有望受益于港股表现带动估值重塑的 A 股标的（见图 19）。 ❖ 行业比较专题：哪些核心资产集中度提升？ 1）行业盈利周期关键在于周转率，目前看向上空间有限。下游需求端持续疲弱，上中游产能投放过剩，导致本轮供给出清时间显著延长。 2）2021 年盈利下行周期以来，供需格局调整，超过半数的行业经历了新一轮洗牌。相较于 2021 年，有 17 个行业的 CR8 出现下降，集中度改善的行业 14个。集中度上升的行业大多与政策监管趋严相关，例如地产和建筑受到“三道红线”影响，军工与反腐有关，医药主要原因在于集采，传媒则是牌照发放阶段性收紧。 3）部分行业龙头在现金流方面对行业挤占较大。从固定资产和经营现金流情况来衡量头部公司“造血”能力，小部分行业 CR3 显示出较高话语权，例如饲料领域龙头可以通过 50%的供给来获得 70%的经营回款，行业内非龙头的现金流受到一定挤占。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 回顾与观点 ............................................................................................................................................... 4 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 中国 PMI：制造业有所修复，非制造业仍偏弱 ................................................................................ 7 美国 PMI：制造业和非制造业延续趋势向下 .................................................................................... 7 美国就业：新增非农略超预期，时薪环比上扬 ................................................................................. 7 美债：10 年美债重回 4.5% ......................................................................................................